比特币近10天累计下跌约21%，4个月来再次跌至6.1万美元附近。

据区块链媒体Cointelegraph当地时间4日报道，Strategy回购部分可转换债券并暂缓继续买入比特币，进一步加剧了市场不安情绪，部分交易员甚至开始讨论该公司出售比特币持仓的可能性。

这轮回调的焦点已不只是价格下跌本身，更在于市场最大买盘之一的资金空间正在迅速收窄。自今年3月以来，Strategy累计投入约93.1亿美元，买入126016枚比特币；但近期公司又将通过增发股票募集所得中的13.8亿美元用于回购部分可转换债券。

STRC是一类优先股，公司可在股价达到100美元时继续发行。该产品按月向持有人派发浮动股息，目前年化水平约为11.5%。如果市场不再接受100美元这一价格，新买家就会在更低价位入场，对应的股息收益率也会随之上升。不过，也有观点认为，仅凭这一变化，还不足以让市场对Strategy的风险判断出现剧烈逆转。

2026年前5个月，Strategy通过发行优先股融资75亿美元，对比特币价格形成了一定支撑。与此同时，公司现金余额已降至9亿美元，按当前水平测算，大约仅能覆盖约6个月的股息支付。

市场目前最关注的财务指标之一，是Strategy约11%的净杠杆率。报道指出，即便比特币价格回落至3万美元，公司持有的比特币资产仍被认为足以覆盖债务。尽管短期流动性有所走弱，但其可转换债券协议中并不存在要求在特定价格以下强制处置比特币持仓的条款。

这也意味着，Strategy短期内并未处于必须被迫卖出比特币的境地。即便未来难以继续通过债务市场融资，公司仍可能通过稀释现有MSTR股东权益的方式应对。此举或将进一步压制MSTR和STRC的价格，但并不意味着公司杠杆结构会立即失稳。

不过，市场也有警示声音指出，相比“实际卖出”，对潜在卖盘的预期本身可能构成更大压力。X（原Twitter）平台用户、通讯《Grand Line》作者zeroxkyle表示，一旦Strategy最终出售比特币，币价可能加速下跌，并进一步恶化市场流动性；而如果“随时可能出现大卖家”的担忧持续存在，买方也可能推迟建仓，从而形成负向循环。

尽管如此，Strategy目前仍未面临迫在眉睫的被迫卖币风险。其优先股股息在必要时可以暂停，且未支付部分可累计。只是市场普遍认为，在STRC持续低于100美元交易、现货比特币ETF继续净流出的背景下，比特币要重新站上7万美元并不容易。

整体来看，市场关注点已经从“是否马上卖币”转向“融资结构能否重新稳定”。后续比特币走势，仍将高度取决于Strategy是否恢复买入，以及ETF资金流向能否改善。