比特币（BTC）近期反弹，Strategy的大举买入再次成为市场关注的焦点。

据区块链媒体The Block当地时间28日报道，Bitwise首席投资官Matt Hougan表示，Strategy是这一轮比特币上涨过程中最大的单一买家。

Matt Hougan指出，比特币自2月低点以来已反弹约20%，目前交投于7.6万美元附近。此前，市场普遍将本轮上涨归因于现货ETF资金流入以及长期持有者重新买入；但他强调，过去8周，Strategy增持比特币的规模约为72亿美元。相比之下，同期美国比特币现货ETF净流入约为38亿美元。

在Matt Hougan看来，Strategy之所以能够持续加码，与其融资结构密切相关。该公司近期持续发行名为STRC的永续优先股。该产品可像股票一样交易，但收益分配机制更接近债券，年化分红率约为11.5%。Strategy则将募资继续用于增持比特币。

Matt Hougan表示，这一结构与比特币价格走势存在较强联动。随着比特币持仓价值上升，公司对优先股分红的覆盖能力也会随之改善，相应风险则可能有所下降。按他的测算，以当前价格计算，Strategy有能力覆盖现有分红支出40年以上；如果到2068年比特币价格仍无上涨，相关压力才可能显现。若比特币价格按每年20%的速度上涨，则公司甚至可能实现永久派息。

不过，市场也在关注STRC所对应的高收益特征。在近期垃圾债收益率降至7%以下的背景下，与比特币相关的两位数收益产品，正被部分投资者视为替代选择。Matt Hougan还提到，市场上甚至有观点认为，如果Strategy愿意，其近期发行本可以募集到更多资金。

除融资结构外，Strategy的买入力度也在继续加大。公司上周再斥资约2.55亿美元购入3273枚BTC，总持仓增至约81.83万枚BTC，约占比特币总供应量的4%。

这一动向也反映出比特币市场结构正在发生变化。过去，个人投资者和矿企对价格波动的影响更大；而如今，ETF和企业资金策略正逐步成为关键变量。分析认为，如果类似Strategy这种通过资本市场融资、持续循环买入比特币的模式进一步扩张，市场流通盘可能会继续收紧。

但风险同样不容忽视。若比特币价格长期下跌或持续横盘，高分红负担可能对公司财务造成压力。市场普遍认为，Strategy模式能否持续，最终仍取决于比特币上行趋势能够维持多久。