尽管券商普遍预计Naver和Kakao今年一季度业绩将创历史新高，但资本市场的反应并不积极。受AI变现前景仍不清晰、成本压力上升以及新业务推进节奏存在不确定性等因素影响，两家公司股价持续承压，估值也随之走弱。

韩国交易所数据显示，今年以来，Naver和Kakao股价分别下跌11.75%和19.38%。在同期KOSPI明显走强、主要大型企业股价普遍上涨的背景下，这一表现尤为显眼。

进入4月后，多家券商陆续下调两家公司目标价。Naver方面，Samsung Securities将目标价由33万韩元下调至26万韩元，Shinhan Investment由27万韩元下调至24万韩元，DS Investment则由40万韩元下调至30万韩元。Kakao方面，Samsung Securities将目标价由7.3万韩元下调至5.9万韩元，Shinhan Investment由8万韩元下调至7.5万韩元，DS Investment由7.5万韩元下调至6.5万韩元。

Naver：成本上升叠加新业务推迟，估值承压

市场普遍认为，Naver股价偏弱，主要源于成本上升与新业务不确定性叠加。自去年年底以来，在Coupang相关议题带动下，加之Smart Store上调手续费，电商收入维持较快增长；但与此同时，GPU采购扩张推高基础设施投入，电商促销费用也持续增加，对利润率形成压力。

Meritz Securities研究员Lee Hyojin表示，Naver目前缺乏明确的股价催化因素，若要提升相对吸引力，需要拿出能够对冲资本开支（CAPEX）压力的成本控制方案。LS Securities研究员Sun Yujin也指出，今年业绩增长仍将主要依靠广告和电商等核心业务驱动，虚拟资产相关业务的协同效应预计要到明年之后才可能逐步体现。

与此同时，被视为下一增长引擎的区块链新业务也在推迟推进。Naver Financial与Dunamu的合并计划，受《数字资产基本法》立法延后以及韩国公平交易委员会企业合并审查日程推迟影响，时间表已由原定6月延至9月。

DS Investment研究员Choi Seungho表示，围绕虚拟资产交易所大股东持股比例限制问题，韩国国会与金融监管当局之间的分歧仍未缩小，这也使得合并本身面临的风险进一步上升。

Kakao：核心业务支撑业绩，AI实际效果仍待验证

在Kakao方面，Talk Biz广告业务，以及出行、KakaoPay等平台核心业务，仍是支撑业绩的主要力量。但与此同时，KakaoTalk能否顺利向“超级应用”转型，以及AI代理能否真正验证其商业价值，成为制约股价表现的两大关键因素。

今年3月正式上线的“Kanana in KakaoTalk”正在扩大与Olive Young、Musinsa、Hyundai Department Store等合作伙伴的联动。不过，市场普遍认为，从功能扩展到真正带动用户流量增长，仍需要时间。

Samsung Securities研究员Oh Donghwan表示，目前AI代理的导入效果尚不明显，若要推动估值修复，Kakao仍需提出新的增长故事。

DS Investment研究员Choi Seungho则指出，Kakao以即时通信为基础的业务结构，与AI聊天机器人之间并不存在明显的直接冲突，因此不像部分竞争对手那样，需要大幅下修AI带来的估值预期。但他同时强调，KakaoTalk若想打开新一轮增长空间，就必须从单一对话应用进化为超级应用，而改变消费者既有使用习惯本身就是一项难度极高的任务。

股价反弹关键：AI盈利能力需更清晰

多家券商认为，AI服务能否实现实质性变现，是Naver和Kakao股价反弹的共同前提。

对Naver而言，预计将在二季度推出的“AI Tab”能否与电商、搜索等核心服务形成联动，并进一步带动流量增长和广告收入扩张，将成为后续观察重点。DS Investment研究员Choi Seungho表示，Naver当前核心业务价值主要体现在电商和虚拟资产相关业务上，并预计电商业务有望借助接入WallaPop及Poshmark高增长势头，形成新的增长动能。

对Kakao而言，今年上半年首先需要完成新增3个以上全球合作伙伴的目标，并继续扩大“Kanana in KakaoTalk”的用户基础。Shinhan Investment研究员Kang Seokoh表示，随着利润贡献较高的Talk Biz业务增长带动整体业绩改善，如果AI代理相关大型合作方导流推进顺利，Kakao股价有望出现更明显的修复。

市场人士认为，在业绩持续改善、股价却持续走弱的阶段，说明投资者正在收回过去赋予两家公司的“成长股溢价”，转而更加看重AI变现能力能否得到实际验证。

此外，Naver将于本月30日公布一季度业绩，Kakao则将于5月7日公布一季度业绩。