Circle股价今年以来累计上涨约30%，在加密货币相关上市公司中表现居前；而Coinbase同期下跌约10%，两者走势明显分化。

据区块链媒体The Block与Crypto 21报道，截至18日收盘，Circle市值为257亿美元。市场普遍认为，两家公司股价表现拉开差距，核心原因在于商业模式和盈利驱动因素并不相同。

Circle走强，首先受益于USDC流通规模持续扩张。其收入结构与USDC流通规模以及美国短期国债收益率高度相关。今年以来，USDC流通规模增长3.7%，过去12个月增幅超过30%。尽管利率下行对收益形成压力，但储备资产规模扩大在一定程度上抵消了这部分影响。

相比之下，Coinbase对交易活跃度的依赖更高。2025年10月加密市场连环清算冲击过后，投机性交易降温，交易量放缓，进一步拖累了手续费收入。分析认为，Coinbase布局的Base二层网络业务和质押收入，尚不足以完全弥补这一影响。

报道指出，加密货币相关股票对不同变量的敏感度正在进一步分化，这背后反映的正是各家公司商业模式的差异。对Circle而言，关键变量是稳定币规模和利率；对Strategy而言，核心驱动是比特币现货价格；而Coinbase则主要受交易量以及其自有风投投资组合中代币价格波动影响。

这一变化也可能促使机构投资者重新调整加密资产配置思路。过去，一些传统机构投资者除了直接配置比特币或以太坊现货外，还会将Coinbase股票视为扩大加密资产敞口的替代工具。未来，这类配置路径可能进一步细分：稳定币采用扩张对应Circle，比特币财务策略对应Strategy，而纯粹的加密市场Beta敞口则更多对应Coinbase。

后续值得关注的是，美国稳定币监管框架将如何改变行业竞争格局。由于Circle的竞争力主要体现在分发渠道和品牌影响力上，市场也提出一种观点：若JP摩根或美国银行（Bank of America）在相同监管框架下推出“代币化美元”，Circle估值可能面临较快的重估压力。

在这一背景下，加密货币相关股票的定价逻辑，已进入难以仅用比特币价格解释的新阶段。稳定币规模扩张、对手续费收入的依赖程度、利率环境以及对代币价格的敏感度等更具体的企业层面因素，正更直接地左右股价表现。即便同属加密货币相关股票，不同商业模式所对应的风险敞口和收益结构，也已成为区分市场表现的关键变量。