2025年秋季，比特币一度升至12.6万美元附近，创下历史新高，但市场期待已久的“山寨季”并未如期而至。
据区块链媒体BeInCrypto当地时间4月18日报道，Into The Cryptoverse创始人Benjamin Cowen表示，本轮周期并非在市场狂热中见顶，而是在整体热度相对有限的情况下完成顶部。
Benjamin Cowen指出，2017年和2021年比特币触及高点时，社会关注度均处于高位，部分获利资金随后流向风险更高的山寨币。相比之下，2025年比特币见顶时，市场关注度明显偏低，新增散户资金不足，山寨币也因此缺乏足够的买盘支撑。
这一变化同样反映在山寨币整体市值表现上。市场并未出现此前预期的“比特币上涨后资金轮动至山寨币”的走势；在本轮牛市及其后续阶段，山寨币整体表现持续落后于比特币。
在Benjamin Cowen看来，背后的关键原因在于宏观环境变化。他认为，仅靠比特币减半周期和链上指标，已难以完整解释本轮行情，投资者的资金配置同时受到经济周期和流动性条件影响。
他进一步表示，2025年的市场环境与2019年更为相似，均更接近经济周期后段。在这一阶段，投资者通常会降低风险偏好，转而增配比特币等相对安全资产，这也使比特币延续相对强势，而山寨币表现持续承压。
流动性指标也指向类似结论。Benjamin Cowen给出的流动性风险指标目前为0.789，显示流动性处于“非常紧”的区间。他还对比称，2019年比特币在6月见顶，量化紧缩于8月结束；而2025年比特币在10月见顶，量化紧缩则于12月结束。
不过，Benjamin Cowen并不认为四年周期已经失效。他表示，比特币仍在延续“减半后当年四季度见顶”的历史规律。按照过往模式，市场低点通常会在高点出现约一年后形成，因此其基本情景是，比特币或在2026年10月前后迎来本轮周期低点。
Hyunwoo Choo
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