尽管机构买盘加速流入，比特币市场整体仍未摆脱净抛售格局。

CoinDesk 4日报道称，CryptoQuant在最新周报中表示，截至3月底，比特币30天表观需求（apparent demand）为-6.3万枚BTC。

同期，美国比特币现货ETF买入约5万枚BTC，创2025年10月以来新高；Strategy也维持月度约4.4万枚BTC的增持节奏。两项机构买盘合计吸纳约9.4万枚BTC，但整体净需求仍为负，这意味着巨鲸、矿工、基金和散户等其他市场参与者同期合计净卖出约15.7万枚BTC。

CryptoQuant认为，市场内生供需走弱已在多项指标中得到验证。持有1000至1万枚BTC的大型钱包已从主要买方转为激进卖方。该机构称，这一阶段是“历史上最激进的派发周期之一”。一年前，这类钱包合计增持20万枚BTC，而目前则转为减持18.8万枚BTC，18个月间仓位变化接近40万枚BTC。

持有100至1000枚BTC的钱包仍在净增持，但自2025年10月以来，其年化净增持规模已从约100万枚BTC降至42.9万枚BTC，降幅超过60%。报告指出，这并不意味着买盘停止，而是买入速度明显放缓。

价格和情绪指标同样显示需求正在走弱。按目前约6.7万至6.8万美元的现货价格计算，比特币仍较5.4286万美元的实现价高出约21%，说明平均持币者整体仍处于浮盈状态。CoinDesk指出，从历史经验看，这一结构通常意味着市场尚未见底。不过，考虑到2024年末比特币现货价格一度升破11.9万美元、相对实现价的溢价约为120%，这一溢价在约15个月内已迅速收窄至21%。

市场情绪方面，恐惧与贪婪指数在过去一个月一直处于8至14的“极度恐惧”区间，但3月比特币ETF净流入仍超过10亿美元。报告认为，这种背离并不寻常，或表明机构资金流入尚未转化为整体市场信心，更像是机构投资者在逆势布局情绪低迷的市场。与此同时，Coinbase溢价指数自2025年10月初创下历史高点后持续处于负值区间。即便比特币价格维持在6.5万至7万美元，美国市场买盘也未明显回归。

至于短期催化因素，报告提到，Morgan Stanley获批推出一只费率为14个基点（0.14%）的比特币ETF；与此同时，Strategy的STRC优先股产品在除息前后出现资金流入，为其持续买入比特币提供了融资支持。不过报告也指出，这一路径的局限在于，其本质上仍是单一公司通过杠杆化比特币策略进行运作。