2026年一季度，比特币（BTC）大部分时间运行在7万美元下方。市场研究认为，这并不意味着行情已经进入崩盘阶段，更可能反映出持仓主体正在发生变化，筹码正从一类持有者手中转向另一类持有者。

据区块链媒体 BeInCrypto 当地时间1日 报道，XWIN Research指出，一季度用于衡量大额持币者向交易所转入筹码情况的“交易所鲸鱼比例”持续上升。通常情况下，该指标走高意味着鲸鱼地址更倾向于将代币转入交易所，为潜在卖出做准备；在市场流动性较薄时，这类卖压也可能压制比特币在关键阻力位上方的反弹空间。

与之相对的是，上市公司在同期继续增持比特币。XWIN Research估算，一季度上市公司净买入约6.2万枚BTC。同时，Strategy单家公司买入量超过8.8万枚BTC。根据美国证券交易委员会（SEC）披露的数据，Strategy目前持有约76.2万枚BTC。报告指出，Strategy通过可转债和增发等方式融资，再将资金配置为比特币，作为长期资金储备策略的一部分；无论价格如何波动，这一做法都在持续提供买盘。

比特币现货ETF的资金流向则呈现明显分化。BlackRock旗下产品录得净流入，而Grayscale的GBTC则继续出现净流出。Sosovalue数据显示，3月2日单日净流入达4.58亿美元后，随后4天又转为累计净流出3.48亿美元，波动较为明显。不过，截至3月底，ETF总管理资产（AUM）为560亿美元，与3月初的552.6亿美元相比变化不大。XWIN Research认为，这更像是不同产品之间的资金切换，而不是新增资金持续流入。

XWIN Research表示，二季度的关键变量在于，企业买盘能在多大程度上、持续多长时间吸收来自鲸鱼的卖压。在现货ETF尚未恢复明确净流入趋势之前，这一因素更多只能被视为中性变量，而非推动比特币大幅上行的强催化剂。

报告最终认为，比特币供应并未“消失”，而是正在从早期持有者转移至企业资产负债表。换言之，当前市场更值得关注的，不只是新增需求是否扩大，更是企业资金能否稳定承接大额持币者的获利了结筹码。在ETF资金流向仍不明朗的情况下，短期内比特币价格对持仓主体更替速度的敏感度，可能高于对新增需求扩张的反应。