数据显示，自2022年完成“The Merge”并由工作量证明（PoW）转向权益证明（PoS）以来，以太坊（ETH）相对比特币（BTC）的表现明显落后。

据区块链媒体Cointelegraph 3月10日报道，以太坊兑比特币累计跌幅约65%。尤其是在完成“The Merge”升级后，以太坊走势进一步跑输比特币。

这一变化也令以太坊社区此前主打的“超健全货币”（Ultrasound Money）叙事受到质疑。该逻辑的核心在于，随着以太坊供应量收缩，其长期稀缺性有望超过比特币。

2021年，以太坊引入EIP-1559，部分交易手续费开始被销毁。2022年完成“The Merge”并转向PoS后，市场一度预期其供应收缩效应将进一步增强。

不过，实际表现与这一预期存在落差。数据平台Ultrasound.Money显示，在销毁机制实施后，以太坊供应量一度按年化计算减少约0.19%；但自2022年后则转为年化增长约0.23%。这一增速虽然仍低于比特币约0.85%的年化通胀率，但与市场期待中的持续通缩结构仍有差距。

近期，以太坊网络平均交易手续费约为0.21美元，同比下降约54%。手续费下滑意味着被销毁的ETH数量减少，通缩效应随之减弱。与此同时，越来越多交易活动转向成本更低的Layer2网络，主网可触发销毁的交易也因此减少。

市场分析师Handre表示，相较之下，投资者更信任供应上限明确、发行路径更可预测的比特币。他指出，以太坊内部长期存在扩容路线之争、协议升级提案以及围绕货币政策的调整讨论，但在利益分歧之下，根本性改变往往难以推进。

从ETF市场看，投资者偏好差异同样明显。截至3月上旬，比特币现货ETF资产管理规模约为919亿美元，而以太坊现货ETF约为121亿美元。

两者的价格表现差距也在继续拉大。以太坊自2021年以来最高触及约4800美元；相比之下，比特币从2021年高点到2025年高点的累计涨幅已超过两倍。

市场还认为，以太坊相关内部人士的抛售加剧了投资情绪压力。以太坊联合创始人Vitalik Buterin以及以太坊基金会的部分卖出行为曾引发争议，部分观点认为，这削弱了投资者信任。投资研究机构Culper Research也据此建立了以太坊空头头寸。

一些交易员评价称，这类操作更像是以“托底价格”为导向，而非着眼于长期价值的强化。

市场分析认为，若以太坊希望在长期维持竞争力，仍需在供应结构、网络需求以及Layer2扩张路径等方面，给出更清晰的投资逻辑。