随着市场对KOSDAQ估值重塑的预期升温，韩国股市资金流向正在发生变化。在退市标准收紧等制度调整预期推动下，近期自KOSPI流出的外资开始转向KOSDAQ。3月10日，韩国首批KOSDAQ主动ETF正式上市，首日成交明显放量。

韩国交易所数据显示，2月5日至3月10日期间，KOSPI市场个人投资者净买入16.9366万亿韩元，机构净买入7.9301万亿韩元，外资则净卖出27.3071万亿韩元，呈现出个人和机构承接外资抛盘的格局。

相比之下，同期KOSDAQ市场个人投资者净卖出3.4544万亿韩元，外资净买入2.1629万亿韩元，机构净买入2.5528万亿韩元，显示外资与机构资金正同步流入KOSDAQ，与KOSPI形成鲜明对比。

这一变化背后，是市场对KOSDAQ环境改善的期待持续升温。

韩国交易所正在推进退市制度改革，包括将半年度末“完全资不抵债”企业纳入上市资格实质审查范围，并提高不诚信披露累计扣分标准，以加快“僵尸企业”出清。市场普遍认为，随着市场质量改善，机构和外资的风险偏好也在回升。

这一资金热度也迅速体现在3月10日上市的KOSDAQ主动ETF上。

其中，Samsung Active Asset Management旗下的KoAct KOSDAQ Active和Timefolio Asset Management旗下的TIME KOSDAQ Active，上市首日成交额分别达到5752亿韩元和4735亿韩元，合计超过1万亿韩元。

与被动跟踪KOSDAQ150等指数的产品不同，主动ETF由基金经理自主筛选投资标的，以争取超额收益。此次两只产品之所以受到高度关注，在于其持仓配置不再局限于市值排序，而是对部分个股进行了更为积极的权重布局。

具体来看，Samsung Active Asset Management将市值排名约在60位附近的Sung Ho Electronics纳入组合，权重达到8.97%；Timefolio Asset Management则配置了市值排名约47位的Rznomics和约30位的Fadu，权重分别为2.38%和3.06%。

相关持仓信息在前一交易日盘后传出后，Qurient、Sung Ho Electronics、Rznomics等中小市值个股一度上涨10%至20%。其中，Sung Ho Electronics当日上涨28.31%，Qurient上涨25.37%，表现尤为突出。

市场人士认为，主动ETF的推出有望进一步把资金引向KOSDAQ中小市值个股。以KoAct KOSDAQ Active为例，其市值排名50至150位区间个股的权重占比达到37%，高于现有KOSDAQ150被动ETF约23%的水平；同时，未被纳入KOSDAQ150指数的个股权重也接近10%。

与此同时，监管规则变化也被视为放大主动ETF市场弹性的一个重要变量。

目前，主动ETF仍受“相关系数0.7”规则约束，即产品与比较基准指数的走势相关性需维持在70%以上。不过，韩国金融监管机构正推动在上半年内取消这一限制。若相关规定落地，基金经理的自主操作空间有望明显扩大，市场也预期主动ETF将进入“完全主动”运作阶段。

Hana Securities研究员Park Seung-jin表示，KOSDAQ主动ETF覆盖范围已从KOSDAQ150扩展至KOSDAQ整体指数，基金经理的选股空间随之扩大，不同产品之间的主动管理能力也将更容易拉开差距。若未来相关系数限制被取消、产品实现完全主动运作，投资组合差异扩大后，收益率分化可能会更加明显。