加密数据分析机构Kaiko指出，主流公链在2025年普遍处于净亏损状态，原因在于新增代币发行带来的通胀成本，远高于链上手续费收入。
根据Kaiko数据，2025年Solana净亏损约41.5亿美元，Ethereum净亏损约16.2亿美元。
以Solana为例，所谓净亏损，是指当年新增代币发行所对应的价值，比用户支付的手续费收入高出41.5亿美元。这也意味着，代币持有者在一定程度上承担了资产价值被稀释的成本。
从手续费收入来看，Ethereum约为2.6亿美元，Solana约为1.7亿美元。Tron手续费收入达到6.24亿美元。在主要L1公链中，Tron是少数手续费收入超过新增代币发行成本的项目。
Kaiko称，目前主流公链的通胀成本普遍相当于手续费收入的7至25倍。以Ethereum为例，以手续费收入衡量的、类似市盈率的估值指标目前约为1274倍；若要实现盈亏平衡，其收入需在当前基础上增长约7.2倍。
相比之下，Hyperliquid采用将实际收益分配给验证者的机制，其按手续费收入衡量的这一估值指标仅为9.43倍，被认为具有更可持续的盈利模式。
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Chi-gyu Hwang
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