以做空闻名的Culper Research近日表示，在网络升级后，以太坊（ETH）的经济机制正在恶化，并已对相关资产建立空头头寸。
据区块链媒体CoinDesk 3月5日（当地时间）报道，Culper Research在最新报告中称，2025年12月完成Fusaka升级后，以太坊网络区块空间供给过剩，导致交易手续费大幅下滑。由于验证者收入部分来自手续费，手续费下降也将进一步压缩质押收益。
报告指出，这一机制可能导致验证者收益下降、质押需求减弱，并进一步削弱网络安全，最终形成所谓的“负反馈循环”。
根据报告援引的链上分析数据，以太坊联合创始人Vitalik Buterin今年已卖出约2万枚ETH，按当前价格计算约合4000万美元。Culper Research据此表示：“Buterin正在卖出ETH，而部分看多者仍未正视以太坊面临的新现实。”报告还称，“我们的立场与Buterin一致”。
报告同时反驳了BitMine董事长Tom Lee等看多以太坊人士的观点。Tom Lee此前曾将交易笔数和活跃地址增长视为网络基本面改善的证据，但Culper Research认为，这些指标未必反映真实增长，反而可能受到“address poisoning”等攻击所带来的异常交易干扰。
Culper Research估算，升级完成后，以太坊网络手续费或减少约90%。报告称，如果网络实际效用未能同步提升，以太坊最终可能陷入“死亡螺旋（death spiral）”，其网络价值也将面临受损风险。
此外，报告还将矛头指向实施“以太坊为核心”财务战略的BitMine Immersion Technologies。该公司表示，自去年7月以来已累计买入约440万枚ETH；但在近期币价下跌后，按最新价格测算，预计将形成约74亿美元的未实现亏损。
Jinju Hong
hongjj@d-today.co.kr