BitMEX联合创始人、Maelstrom首席投资官Arthur Hayes表示，加密市场“轻松赚钱”的阶段已经结束，未来行业竞争的核心将不再是简单押注赛道，而是谁真正具备持续盈利能力。

Arthur Hayes近日在接受Cryptopolitan采访时指出，在下一轮市场周期中，最终能够存活下来的代币、稳定币和交易所，必须拥有稳定的盈利模式。“随便买都能涨”的阶段已经过去，市场正在转向更现实的生存与收益考验。

在比特币迟迟未能重新站上10万美元关口的背景下，全球加密市场情绪仍偏谨慎。CoinMarketCap（CMC）山寨币季节指数显示，当前市场仍由比特币主导，其市占率维持在59%以上。Arthur Hayes认为，山寨币市场中相当一部分项目已经沦为失去活力的“僵尸项目”，过去那种“买什么都赚钱”的行情已不复存在。

围绕投资方向，Arthur Hayes透露，Maelstrom正推动针对链下基础设施企业的大规模融资与并购，重点关注已经具备现金流、但缺乏清晰退出路径的加密相关企业。他表示，团队当前的核心思路，是寻找那些拥有高现金流、具备规模基础、增长路径清晰且竞争壁垒较强的公司，并借鉴传统并购策略，通过平台扩张、补强式并购（bolt-on）和整合（roll-up）来做大业务。

对于稳定币赛道，Arthur Hayes的态度更为谨慎。他认为，真正具备可持续护城河的稳定币项目屈指可数，多数新项目并不具备长期竞争力。在他看来，Tether（USDT）已在南美和华语市场建立起强大的网络效应；Ethena则拥有基于现金与套利交易收益的护城河。与此同时，在监管持续推进的情况下，JPMorgan等“Too Big to Fail（TBTF）”大型银行也可能进一步吸收稳定币市场流动性。

Arthur Hayes指出，如果新稳定币发行方没有自有的“封闭式”交易所体系或银行渠道，往往会因分发能力不足而“一经推出便失去优势”。他同时表示，出于降低成本的考虑，传统存款未来将逐步向稳定币迁移。

在交易所格局方面，Arthur Hayes预计去中心化交易所（DEX）将持续走强。他表示，“Genius法案”以及围绕TBTF银行构建的监管框架，短期内可能会把流动性进一步集中到少数大型机构手中；但从长期看，Hyperliquid等无需许可的DEX仍将持续侵蚀中心化交易所（CEX）的市场份额。

他进一步指出，DEX的覆盖范围不会局限于加密资产，未来还可能延伸至纳斯达克100指数等传统资产，并形成永续型流动性市场，行业结构性变化已经开始显现。

谈及2026年最可能扰动市场的单一变量时，Arthur Hayes将焦点指向紧缩政策可能失灵的风险。他警告称，若以遏制通胀为目标的紧缩措施引发信贷收缩，股市和债市都可能面临剧烈冲击。虽然当局最终仍可能重新回到货币扩张路径，但在此之前，市场不排除先经历类似上世纪30年代的失业冲击。

此外，Arthur Hayes还表示，迷因币本质上是市场情绪最直接的表达工具。他称，投机行为让迷因币能够最迅速地反映市场参与者的情绪变化。谈及个人交易经历时，他提到自己在2025年最成功的一笔交易是“Trump迷因币”：在该代币上线后立即买入，并在假期期间卖出。他形容这笔交易“容易得不太正常”，因此反而将其视为一个强烈的市场信号。不过，他也明确表示，自己不会亲自发行迷因币。