韩国游戏行业近期掀起一轮注销回购股份潮。外界普遍将其解读为呼应政府“提升企业价值”导向的股东回报举措，但也有分析认为，这更像是在增长动能减弱背景下，企业采取的防御性稳价手段。随着过去依赖激进并购（M&A）和研发（R&D）扩张的增长路径逐渐失效，企业将原本可用于未来布局的资金转向分红和注销回购股份的现象，正引发市场关注。

分红与注销并行：业绩承压下的防御操作

据行业消息，韩国多家主要游戏公司近期不论业绩表现如何，均在加快注销回购股份。NCSoft去年3月在亏损状态下仍注销了约1269亿韩元的回购股份，一度引发市场高度关注。

即便是仍维持盈利的公司，也在推进类似操作。Com2uS本月注销所持回购股份的50%，规模约581亿韩元，约64万股。在全年营业利润预计仅约30亿韩元、同比下滑逾50%的情况下，此举被视为应对盈利能力走弱的措施之一。W-Games也于本月初注销了约175亿韩元的回购股份。

Mgame上月同时宣布实施现金分红、注销回购股份以及员工股权激励。该公司不仅已连续3年分红，规模约43亿韩元，还决定将持有的约34万股回购股份全部注销，占已发行股份的1.7%。

这一趋势自去年下半年开始明显升温。Wemade Play于去年10月在可分配利润范围内，注销了约169亿韩元、约占已发行股份8%的全部回购股份，向市场释放出稳定股价的强烈信号。DevSisters也在同年11月注销了约27亿韩元的回购股份。该公司当时在公告中表示，将以不超过2024年营业利润10%的额度作为资金来源实施回购股份注销，显示出其将一定比例收益用于股东回报和稳定股价的意图。

一般而言，企业通常会将剩余现金用于再投资，以提升未来企业价值。但从出现亏损的NCSoft，到多家中型游戏公司同步采取现金分红与注销回购股份并行的做法，市场也据此解读为，企业通过投资实现新一轮增长的信心正在减弱。

市场担忧的核心在于机会成本。批评者认为，企业将原本可用于长期投入的资金，消耗在短期稳价措施上，而这些资金本可投向全球竞争对手正在加码布局的AI技术、主机市场拓展等方向。业内人士指出，在用户活跃度下降、业绩走弱、增长动力不足的情况下，继续依赖过去的成功路径已接近极限；随着“成长股”吸引力减弱，企业也更倾向于采用对股价形成直接刺激的短期手段。

防御属性减弱：修法预期下的提前处置？

也有观点认为，本轮注销潮与韩国国会正在讨论的《公司法》修订案有关。韩国政界目前正推动第三次《公司法》修订，核心内容之一是企业回购股份后须在1年内强制注销。

过去，回购股份在经营权争夺中可转让给友好方，即“白骑士”，从而恢复表决权，因此一直被视为管理层的重要防御工具。但若修订案获得通过，这一工具的防御属性将明显削弱。对于企业而言，与其未来无法再用于经营权防守，不如在法律正式实施前提前注销，并借“股东友好”的叙事争取市场认同。

不过，从实际效果看，这类措施的提振作用相对有限。Wemade Play和DevSisters在实施大规模注销后，股价仍未恢复至高位；W-Games股价的下行趋势也仍在延续。NCSoft近期股价虽有所反弹，但市场普遍认为，这更多源于新作《Aion 2》的预期，而非注销回购股份本身。

另一位业内人士表示，游戏公司普遍担心，长期股价低迷可能进一步引发投资萎缩和资本外流；但在缺乏根本性体质改善的情况下，单纯将重心放在注销回购股份上，最终能够产生的效果恐怕仍然有限。