一项最新研究显示，在美国获得风险投资（VC）支持的科技初创公司中，近九成创始人在公司被收购或上市时未能获得退出回报。研究指出，少数明星案例吸纳了绝大部分财富，而大多数创始人则受到企业失败、投资者优先受偿以及股权被持续稀释等因素影响，最终难以兑现收益。

据Fintech News Switzerland于当地时间11月9日报道，宾夕法尼亚大学沃顿商学院和瑞士苏黎世大学的研究团队，对美国15万7669家初创企业、24万8454名创始人的融资和股权数据进行了分析。

研究测算显示，88%的创始人在公司被收购或首次公开募股（IPO）时没有获得任何退出回报。若以创始人个体为统计口径，平均退出收益为560万美元（约75亿3424万韩元），但这一数字并不能反映实际分布情况。

在真正获得回报的创始人中，平均退出收益达到4730万美元（约636亿3742万韩元），但中位数仅为480万美元（约64亿5792万韩元），显示收益分化极为明显。全部创始人退出收益中，89%集中在前2%的人群手中，其中前1%独占79%。

研究认为，创始人最终拿不到回报，主要有两方面原因：一是企业本身未能走到退出阶段，二是在并购交易中，投资者凭借优先受偿安排先行收回资金，导致创始团队无可分配收益。样本中，81%的案例要么企业经营失败，要么并购对价优先用于满足投资者受偿。

通常情况下，风投机构持有的是在清算顺位上优先于普通股的优先股。当企业出售价格低于或接近累计融资规模时，持有普通股的创始人往往难以获得实际回报。

即使公司实现了“成功退出”，创始人也不一定能够受益。研究显示，在并购或IPO之前，创始人离开公司、因而无法分享退出收益的概率为39%。管理层更替、联合创始人之间的矛盾，以及股权归属安排等，也都会影响创始人最终能够拿到的回报。

相比之下，瑞士初创企业展现出较高的存活率。调查显示，2016年成立的企业中，82.4%在10年后仍在运营。不过，企业存活率与创始人退出回报并非同一指标，二者难以直接比较。

研究指出，这一结果揭示了明星创业案例背后常被忽视的财务风险。不过，相关收益分布系基于融资与股权数据测算，并未纳入创始人通过薪酬或上市前出售股权获得的全部收入。