在美国参议院未能推动《Clarity法案》通过关键程序后，市场对美国数字资产监管路径的关注，正从国会立法转向监管机构的规则制定。

区块链媒体Cointelegraph 9月16日（当地时间）援引投资银行Bernstein的分析称，为弥补法案谈判所耗费的时间，美国证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）可能以“更快、更积极”的方式推出相关规则。

Bernstein认为，下一阶段的关键在于通过行政监管填补立法空档。其列出的潜在规则方向包括：面向融资用途的代币分类框架、针对DeFi和自托管协议的开发者保护安排、股票代币化豁免、现实世界资产（RWA）永续期货审批提速，以及联邦层面的体育赛事合约的掉期（swap）分类规则调整等。

Bernstein表示，监管机构或将通过一揽子规则，弥补《Clarity法案》协商期间造成的时间损失，并为行业提供更多监管确定性。不过，这类行政规则仍难以达到立法所具备的制度稳定性，尤其是在政权更迭背景下，其持续性通常不及国会立法。

《Clarity法案》原本旨在建立美国首个数字资产监管框架，但该法案9月15日未能获得参议院支持。Bernstein指出，在参议院议程紧张、且法案中的伦理条款引发担忧的情况下，重启表决的可能性并不高。受此影响，市场关注重点正转向SEC与CFTC主导的规则制定进程。

SEC方面实际上已启动独立推进相关规则。SEC于8月19日提出一项新规建议，拟为包含加密资产的部分投资合约建立“清晰且符合目的”的监管框架，在维持投资者保护的同时保留融资空间。根据提案，部分加密企业的代币发行可适用豁免安排，即4年内最高500万美元、12个月内最高7500万美元；同时，提案还纳入“安全港”条款，以避免特定加密资产被认定为投资合约。

SEC此前也已就立法受阻后的监管安排释放信号。SEC主席Paul Atkins 7月27日在接受CNBC采访时表示，若参议院未能通过《Clarity法案》，SEC已准备好推出与数字资产相关的监管规则。

从目前情况看，监管机构能在多大程度上填补国会立法缺位，已成为市场关注的核心。相较之下，立法能够提供更完整的权责划分和更强的法律稳定性，而监管规则的优势则在于落地更快。接下来，市场将重点关注新规能否进一步明确代币分类标准、DeFi开发者保护边界，以及代币化产品和衍生品的审批流程。