Mizuho Securities ngày 23/7 hạ khuyến nghị đối với Circle, đơn vị phát hành stablecoin USDC, từ “trung lập” xuống “underperform”, với nhận định cổ phiếu này có thể kém hơn mặt bằng chung của thị trường. Theo công ty chứng khoán Nhật Bản, áp lực cạnh tranh gia tăng, rủi ro đàm phán lại với Coinbase và triển vọng thông qua dự luật Clarity tại Mỹ có thể ảnh hưởng trực tiếp đến nguồn thu cốt lõi của Circle từ USDC.

Theo CoinPost, The Block và một số nguồn tin quốc tế, Mizuho cho rằng nếu dự luật Clarity được thông qua, thị trường stablecoin tại Mỹ sẽ cạnh tranh hơn và USDC sẽ khó duy trì lợi thế khác biệt như trước.

Trong báo cáo phân tích, Mizuho đặc biệt lưu ý đến OpenUSD, dự án do một liên minh gồm hơn 140 doanh nghiệp tài chính, công nghệ và tiền số hậu thuẫn, trong đó có Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock và Coinbase.

Điểm mấu chốt nằm ở cơ chế phân chia lợi suất. OpenUSD theo đuổi mô hình “pass-through”, tức chuyển phần lớn lợi suất từ tài sản dự trữ cho các đơn vị phân phối, còn tổ chức phát hành chỉ giữ lại một khoản phí quản lý nhỏ. Trong khi đó, Circle hiện chia sẻ lợi nhuận với các đối tác như Coinbase và Binance, rồi giữ lại khoảng 38% thu nhập từ dự trữ USDC. Mizuho cảnh báo nếu các stablecoin đối thủ đưa ra cơ chế chia sẻ lợi suất hấp dẫn hơn, biên lợi nhuận hiện tại của Circle sẽ chịu sức ép đáng kể.

Coinbase cũng là một biến số quan trọng. Mizuho cho rằng việc Coinbase, nhà phân phối lớn nhất của USDC, tham gia ủng hộ OpenUSD có thể giúp sàn này tăng vị thế trong vòng đàm phán chia sẻ doanh thu tiếp theo với Circle. Hợp đồng phân phối giữa hai bên có thể được đàm phán lại sớm nhất vào tháng tới.

Mizuho nêu ba lý do khiến dự luật Clarity có thể trở thành yếu tố bất lợi đối với Circle. Thứ nhất, dự luật này có các điều khoản cấm hoặc hạn chế mạnh việc trả lãi hay cung cấp lợi suất thụ động cho số dư stablecoin. Trước đây, Circle từng khuyến khích nắm giữ USDC thông qua các thỏa thuận chia sẻ doanh thu với Coinbase. Nếu cơ chế này bị siết lại, USDC có thể trở nên kém hấp dẫn hơn so với các sản phẩm tiền gửi sinh lãi truyền thống.

Biến số thứ hai là sự tham gia của các định chế tài chính truyền thống. Nếu khung pháp lý mới cho phép các ngân hàng tín thác được cấp phép liên bang và ngân hàng thương mại phát hành stablecoin riêng, rào cản gia nhập đối với những tên tuổi lớn như JPMorgan và BNY Mellon sẽ giảm xuống. Theo Mizuho, khi đó lợi thế về tuân thủ pháp lý mà Circle lâu nay nhấn mạnh có thể suy yếu.

Mizuho cũng lưu ý đến áp lực lên khả năng sinh lời. Phần lớn doanh thu của Circle đến từ lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn ngắn, vốn là tài sản dự trữ bảo chứng cho USDC. Nếu chi phí tuân thủ gia tăng do quy định chặt chẽ hơn, trong khi cạnh tranh từ các mạng thanh toán miễn phí tiếp tục tăng, biên lợi nhuận ròng của công ty có thể bị thu hẹp trong trung và dài hạn.

Dù vậy, Circle cũng đang củng cố nền tảng pháp lý. Công ty đã được Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Mỹ (OCC) chấp thuận đơn xin thành lập ngân hàng tài sản số theo luật liên bang, qua đó theo đuổi chiến lược sớm củng cố vị thế pháp lý trong bối cảnh cạnh tranh ngày càng mở rộng.

Tiến trình lập pháp của dự luật Clarity vẫn là ẩn số. Ngày 22/7, phía Đảng Cộng hòa đã công bố bản sửa đổi của dự luật, đồng thời xuất hiện khả năng văn bản này sẽ sớm được đưa ra bỏ phiếu tại phiên toàn thể Thượng viện vào tuần tới. Tuy nhiên, tranh cãi xoay quanh điều khoản đạo đức liên quan đến tổng thống vẫn chưa được giải quyết, khiến khả năng giành đủ số phiếu thông qua còn bỏ ngỏ. Điều đó đồng nghĩa cục diện cạnh tranh quanh Circle và USDC vẫn có thể tiếp tục biến động, tùy thuộc vào kết quả của dự luật cũng như diễn biến đàm phán lại với Coinbase.