Bitmine上一季度从以太坊质押与验证服务中取得4570万美元收入，但以太坊相关期权交易亏损高达9210万美元，最终录得8360万美元季度净亏损。

据区块链媒体CryptoSlate当地时间15日报道，Bitmine截至5月31日的财年第三季度业绩，集中反映了其以太坊资产策略在带来收入增长的同时，也放大了衍生品风险与资本成本压力。

财报显示，Bitmine当季营收为4650万美元，较上年同期的210万美元大幅增长。营收跃升的主要原因，是公司业务重心由比特币挖矿转向以太坊资产运营，并由此带动质押与验证服务收入增加。

不过，拖累业绩的主要因素来自衍生品交易。报告期内，Bitmine在以太坊相关衍生品上合计录得9210万美元亏损，其中，到期期权合约亏损7860万美元，被行权头寸亏损1400万美元，未平仓合约实现收益仅53.4万美元。

若拉长时间看，衍生品交易对业绩的压力更加明显。财年前9个月，公司衍生品累计亏损达1.333亿美元，超过同期质押与验证服务收入5690万美元的两倍。尽管质押业务已开始形成相对稳定的收入来源，但相关收益在很大程度上被衍生品亏损所抵消。

与此同时，Bitmine为扩大ETH持仓而持续融资，也加快了原有股东的股权稀释。过去9个月，公司通过ATM机制累计发行约3.407亿股BMNR股票，扣除费用后募资118.7亿美元；同期用于购买ETH的资金为116.9亿美元。公司普通股总股本也由2025年8月31日的2.324亿股增至2026年5月底的5.797亿股，增幅达149%。

截至5月底，Bitmine持有542万枚ETH，累计买入成本为190.5亿美元；按当时市价计算，这部分持仓价值仅为108.6亿美元，较成本低约82亿美元，浮亏幅度约43%。这也是公司财年前9个月录得90.4亿美元未实现数字资产亏损的主要原因。同期，公司累计净亏损达到91亿美元。

除衍生品亏损外，长期合同带来的固定费用压力同样不容忽视。根据与Ethereum Tower签署的一份10年期协议，Bitmine本季度确认1280万美元费用，相关服务涵盖咨询、资产管理、托管及质押业务。该项费用约相当于当季质押与验证服务收入的28%。

此外，公司还存在另一份10年期合同。Bitmine在收购Pier Two后，围绕验证业务实体MAVAN与Ethereum Tower另行签署管理服务协议。根据协议，Ethereum Tower除持有MAVAN 2%股权外，还可按月分成平台原生质押奖励的一定比例。截至5月31日，该合同相关费用尚未计入当期业绩。

不过，从短期偿债与流动性状况看，Bitmine暂未显现明显风险。截至5月底，公司持有现金3.403亿美元，营运资本为4.331亿美元，无一般性借款，总负债约3010万美元，总资产为116.3亿美元。

Bitmine表示，依靠现有现金、预期经营性现金流，以及已完成的销售登记和ATM融资安排，公司有能力覆盖未来至少12个月的流动性需求。不过，公司也提示，后续能否继续扩大以太坊资产策略，仍在一定程度上取决于资本市场融资条件。若ETH价格下跌、公司股价走弱且投资需求同步降温，后续融资成本可能上升，证券发行条件也可能恶化。

整体来看，Bitmine的以太坊资产策略呈现出明显的双刃剑效应：一方面，质押与验证服务已带来可观收入，并开始覆盖剔除数字资产公允价值变动后的部分核心运营成本；另一方面，衍生品亏损、长期管理服务合同费用，以及通过大规模增发累积ETH所引发的股权稀释，仍在持续压缩股东回报空间。

接下来，市场关注的重点将是，Bitmine能否依靠稳定的质押收益覆盖衍生品亏损和相关成本，以及在维持融资能力的同时，控制进一步的股权稀释。