在AI投资热潮持续升温的背景下，存储芯片板块却出现了一个看似反常的现象：多家企业交出超预期业绩后，股价反而走弱。

Goshawk Asset Management基金经理Simon Edelsten日前在《金融时报》撰文指出，要理解这一表现，仍需回到半导体行业的基本逻辑——这是一个典型的强周期行业，景气高点与股价表现并不总是同步。

以Samsung Electronics为例，公司近日预告第二季度营业利润同比增长19倍，但公告发布后股价却下跌了10%。美国存储芯片厂商Micron同样录得强劲业绩，季度净利润同比增至15倍，股价在业绩公布后一度上涨15%，但仅两周后便回吐全部涨幅，甚至一度跌破业绩发布前水平。

在Edelsten看来，Micron的股价走势清晰体现了半导体行业的周期特征。2016年2月、2019年5月和2022年12月往往是更好的买入时点，而这些阶段的共同点是：市场预期利润疲弱，甚至可能为负，市盈率高企，乃至失去参考意义。相反，2018年5月和2021年12月虽然市盈率看起来不高，却更接近卖出窗口。

他指出，半导体股常见的现象是“利润见顶时，市盈率往往看起来很低；利润触底时，市盈率反而显得很高”。换句话说，业绩最亮眼的时候，未必是最好的买点；而业绩最差的时候，反而可能更接近布局时机。

除估值逻辑外，供给端压力同样令市场警惕。SK hynix近期通过ADR募资280亿美元，计划将资金用于大规模扩产。Edelsten认为，这一举动让人再次联想到以往存储芯片行业在高景气阶段加码资本开支、随后面临供给扩张压力的历史循环。

当然，也有观点认为，本轮周期或许与以往不同。Micron首席执行官Sanjay Mehrotra表示，在AI需求带动下，这一轮存储下行周期已经结束。不过，资本市场显然尚未完全接受这一判断。

Edelsten认为，接下来最关键的变量在于超大规模云服务商的AI业务收入增长情况。按他的说法，AI收入增长本身几乎没有悬念，真正的问题是，相关收入增速能否足以覆盖巨额资本开支。现阶段，市场仍在等待更明确的业绩验证。

他还提及2000年的互联网泡沫作为参照。当时，随着互联网门户公司股价回落，市场资金一度转向Cisco等网络设备厂商，但这些公司的股价最终同样未能再创新高，泡沫也随之破裂。对当前AI产业链而言，这一历史经验仍在提醒投资者：即便需求叙事强劲，资本开支与回报之间的匹配情况，依然决定着行情能否持续。