一直被视为AI投资热潮最大受益者的NVIDIA，近几个月却面临股价与估值双重压力。

据TechCrunch 9日（当地时间）援引彭博社报道，NVIDIA股价较5月高点回落15%。尽管市场仍预期其营收将持续增长，但公司当前估值已低于标普500成分股平均水平。这意味着，投资者为其每1美元预期利润支付的价格，已低于多数美国大型企业。

不过，资金并未离开AI基础设施市场，只是流向发生了变化。同期，DRAM大厂Micron市值增至接近此前的3倍。随着数据中心持续扩张，内存正被视为新的瓶颈环节，也因此成为AI投资的新焦点。

从技术层面看，NVIDIA的成长并非没有基本面支撑。公司打造了CUDA编程平台，并借此奠定其在AI研发体系中的基础地位；与此同时，其GPU产品迭代速度也持续快于市场预期。报道指出，NVIDIA的成功具有标志性意义，而GPU本身也被认为是人类制造过的最复杂装置之一。

相比之下，内存厂商的逻辑更直接。HBM的核心作用，是让处理器以尽可能高的速度完成数据交换。过去20年，这类产品的性能提升总体较为渐进，芯片本身及相关企业的形态也没有发生明显变化，但其市场价值却在短时间内迅速抬升。在供给扩张跟不上需求增长的背景下，过去一年内存价格最高被推升至此前的10倍。

Datatrack数据显示，按个人买家在公开市场采购的现货价格计算，DRAM价格自2023年以来快速上行。外界容易将这一走势理解为2025年夏季出现了新的技术跃迁，但更直接的原因在于，行业此前普遍严重低估了数据中心扩张对内存的需求。

与之形成对比的是，算力交易平台Ornn的统计显示，NVIDIA H100的每小时现货价格在过去一年于5月触及约3.20美元高点，随后持续回落，这一走势也与NVIDIA股价自5月后走弱基本一致。报道认为，NVIDIA的估值表现与算力租赁价格存在一定联动；而Micron等内存厂商的估值逻辑，则更多与DRAM价格挂钩，后者目前仍处于上升通道。

对于这种分化背后的原因，Ornn联合创始人兼CTO Wayne Nelms将其归结为供需变化。他表示，Google、Amazon、Microsoft和OpenAI正通过推出自研定制处理器，降低对NVIDIA的依赖。即便这些芯片性能不及NVIDIA最新产品，也足以对算力价格形成下压。

Wayne Nelms还表示，越来越多GPU和加速器厂商正在进入市场，“大家都想自研芯片，但没有人自建DRAM”。他指出，除非HBM出现重大技术突破、供需结构发生变化，或内存市场迎来新的进入者，否则当前格局大概率仍将延续。

对NVIDIA而言，这一局面颇为棘手，而其中相当一部分恰恰源于其自身的成功。它证明了算力的商业价值，也因此站在了一个各方都试图涌入的市场中心；与此同时，那些技术门槛相对没那么显眼的企业，正从产业链边缘持续积累收益。

报道认为，市场当前给予AI基础设施的溢价，正更多落在支撑算力的内存供给端，而非算力本身。后续主要看两点：一是GPU供给扩张与自研芯片普及，是否会继续压低算力租赁价格；二是包括HBM在内的内存供给能否追上需求，从而削弱当前的价格优势。资金最终仍会向最稀缺的资源环节集中，这也可能继续拉大相关企业的股价表现分化。