摩根大通认为，Strategy出售比特币本身并非比特币面临的核心风险，真正值得警惕的是许可型区块链在金融基础设施中的扩张。

据Bitcoin Magazine、The Block等外媒9日（当地时间）报道，摩根大通在最新报告中指出，如果代币化、支付以及结算清算等关键业务最终主要落地于许可型基础设施，而非公开区块链网络，整个加密资产生态都可能面临重估压力。

近期，市场焦点集中在Strategy于7月初出售3588枚BTC、套现2.16亿美元一事。该公司此举是为筹措优先股股息资金，也创下其迄今最大规模的比特币出售纪录。摩根大通认为，这类减持短期内可能加大市场卖压，但这并不是比特币面临的根本性威胁。

由Nikolaos Panigirtzoglou领衔的团队指出，结构性风险的关键不在于资产本身，而在于代币化、支付和清算最终会发生在哪一类链上。

在摩根大通看来，机构长期更偏好许可型区块链。这背后主要涉及隐私保护、KYC和反洗钱要求、治理机制、网络吞吐能力、法律责任划分以及监管确定性等因素。报告认为，这一趋势可能对以太坊等公开链构成持续竞争压力。

国际清算银行（BIS）此前也表达过类似观点。BIS曾警示，在系统重要性金融基础设施中使用公开、无许可区块链存在风险，并提出以“统一账本”作为替代方案，将代币化央行货币、银行存款和各类资产纳入受监管框架之中。这意味着，数字资产领域的一些核心功能未来可能被公开链之外的体系吸纳。

在代币化存款领域，这一趋势体现得更为明显。所谓代币化存款，本质上是对银行存款余额的数字化债权，仍处于银行监管和存款保险框架之内。摩根大通指出，如果这类存款以监管更青睐的“不可转让”形式推广，可能在机构间支付场景中对面向公众的稳定币形成替代效应。

与此同时，SWIFT推进的区块链项目，以及数字欧元、数字人民币等央行数字货币（CBDC）的发展，也被视为进一步强化受监管基础设施路径的重要因素。

现实世界资产（RWA）代币化市场同样被视为沿着相同方向演进。目前该市场规模约为500亿美元，其中相当一部分仍建立在以太坊之上。不过，摩根大通认为，这一阶段更接近早期试验，而非最终形态。报告预计，随着发行、托管和清算等基础功能逐步成熟，相关环节未来可能迁移至私有基础设施，公开链则更多承担流通和互操作功能。

报告还提到美国存管信托与清算公司（DTCC）和Securitize的案例，认为这也显示出类似趋势。对于受监管企业而言，摩根大通同时对“公开链上的实时清算是否一定最有效”提出质疑。报告判断，从资本占用效率看，延期结算和净额结算可能更具优势。

不过，摩根大通并未将上述路径视为既定结论。报告提出了三种相反可能：其一，公开链与许可链并存的混合模式可能逐步形成；其二，如果监管环境转向更友好，稳定币采用率仍可能进一步提升；其三，比特币也可能继续独立于其他加密资产市场，维持“数字黄金”以及对冲价值稀释的定位。

此外，美国《Clarity》法案也被视为一个重要变量。摩根大通认为，即便该法案今年获得通过，受益更大的也可能是银行发行的存款代币，而非面向公众的稳定币，从而对公开链生态构成不利影响。

报告指出，市场关注重点正逐步从比特币价格本身，转向代币化资产和机构结算清算基础设施最终将建立在哪一类链上。