市场普遍预计，Naver和Kakao今年二季度将双双交出亮眼成绩单，营收和营业利润有望刷新历年二季度新高。不过，强劲的业绩预期并未扭转股价弱势。对投资者而言，真正牵动估值的焦点已不再只是季度财报，而是下半年AI业务能否尽快转化为可验证的收入与利润。

据金融信息机构FnGuide一致预期，Naver二季度营收预计为3.3562万亿韩元，营业利润为5701亿韩元，同比分别增长15.1%和9.3%；Kakao二季度营收预计为2.0482万亿韩元，营业利润为2226亿韩元，其中营收同比增长1%，营业利润同比增长19.7%。若上述预期兑现，两家公司都将录得历年二季度最高营收和营业利润。

Naver：一个多月内由52周高点转为两度改写新低

Naver股价近一个多月波动剧烈。6月1日，公司股价盘中升至30.4万韩元，创52周新高；此后快速转弱，6月26日盘中跌至19.03万韩元，改写52周新低。进入7月后跌势未止，7月9日盘中进一步下探至18.4万韩元，再度刷新52周新低，收报18.44万韩元。也就是说，股价在创出新高后仅一个多月，低点已两次下移。

此前Naver股价一度快速上行，主要受与Nvidia在AI基础设施领域合作预期推动。但这也成为后续调整的导火索。6月8日，Naver正式明确将与Nvidia合作推进“AI Factory”业务，随后市场开始担忧，该业务对业绩的实际贡献时点可能晚于此前预期，股价也因此回吐大部分涨幅。

KB Securities研究员Lee Ji-eun表示，按当前股价计算，Naver对应未来12个月预期市盈率（PER）约14倍，几乎没有反映新业务价值，更多体现的是市场对核心业务增速放缓的担忧。

不过，多数券商仍认为，Naver二季度核心业务表现整体稳健。Meritz Securities研究员Lee Hyo-jin表示，各业务板块二季度走势与一季度大体相近。6月期间，受世界杯观赛需求带动，流媒体平台Chzzk新增会员增长，部分流量导向电商业务；同时，公司还提前锁定Samsung Electronics相关活动资源，带动成交额明显提升。

与此同时，自去年6月起上调的Smart Store手续费，其带来的提振效应已在本季度逐步被消化，电商板块营收增速预计较一季度有所放缓。叠加世界杯转播权相关合作费用、GPU投资扩张带来的折旧成本，以及电商促销加码后的营销支出，Naver二季度营业利润率预计将较上年同期小幅回落。

也有观点认为，在核心业务基本盘稳定的情况下，Naver当前股价已进入相对低估区间。DB Securities研究员Shin Eun-jung表示，Naver股价已回落至“负担不大”的水平，约17.4倍的PER具备一定吸引力。

接下来，市场关注点将转向“AI Factory”客户与合作伙伴何时披露，以及项目将以多大规模落地。Lee Ji-eun预计，若后续持续披露合作伙伴、客户及签约进展，即便利好幅度有限，也可能引发股价更敏感的反应。

也有券商认为，Naver近期回调幅度已经偏大。NH Investment & Securities研究员Ahn Jae-min指出，在公司公布1GW数据中心投资计划后，股价已进入“过度下跌”区间。他认为，若2027年以后数据中心相关收入逐步落地，其影响可能较当前市场担忧更为正面。Ahn Jae-min估算，1GW数据中心的价值约为13万亿韩元，并维持“买入”评级和32万韩元目标价。

Kakao：营业利润预计增长19.7%，目标价仍被密集下调

与Naver类似，Kakao二季度业绩预期同样不弱。尽管市场预计其营收同比仅增长1%，但营业利润有望同比增长19.7%，盈利改善幅度明显高于收入增速。

分业务看，Talk Biz板块广告收入受旺季因素及定向商务消息增长带动，预计实现两位数增长；电商业务在“家庭月”促销推动下，成交额预计延续增长；Pay业务受证券板块表现良好支撑，Mobility业务则保持稳定增长。此外，集团利润改善还受益于部分低利润率子公司并表影响减弱。

但即便如此，Kakao股价仍持续承压。6月26日，公司股价盘中跌至3.225万韩元，创52周新低。与此同时，多家券商相继下调目标价：DB Securities将目标价从6.9万韩元下调至5.7万韩元，KB Securities下调至5.7万韩元，BNK Investment & Securities从7万韩元下调至6.1万韩元，Hanwha Investment & Securities从7万韩元下调至6.2万韩元，Korea Investment & Securities则从7万韩元下调至6万韩元。

目标价被下调的共同原因，在于市场对Kakao AI盈利模式仍缺乏信心。Korea Investment & Securities研究员Jeong Ho-yoon表示，在下调目标价14.3%时，已计入同业估值下修因素，并同步下调了KakaoTalk的估值水平。他指出，按2026年业绩预测计算，Kakao当前估值已降至约19倍PER；在互联网行业被视为低增长内需板块的背景下，若要扭转市场认知，仍需证明AI具备实际变现能力。

Shin Eun-jung也表示，“GPT in Kakao”累计用户数预计约为1100万人，但无论是流量表现还是外部合作伙伴接入，目前都尚未真正激活；下半年公司需要围绕“Kanana in Talk”寻找AI业务的突破口。

BNK Investment & Securities研究员Lee Jong-won同样认为，Kakao若要实现估值重估，仍需拿出更多AI和电商变现的实证数据。换言之，用户规模已经具备，但这些用户能否转化为付费、交易和收入，仍缺乏足够证明。

下半年看点转向AI商业化落地

对于Naver和Kakao而言，下半年最大的看点都将围绕AI展开，但两家公司选择的路径并不相同。Naver更侧重以AI强化搜索和电商等核心业务竞争力。公司计划在7月中旬为搜索结果摘要服务“AI Briefing”引入按点击计费（CPC）广告模式，四季度还将为基于对话式搜索的“AI Tab”增加广告功能。

Daol Investment & Securities研究员Kim Hye-young表示，目前AI Briefing的覆盖率已处于20%后段，目标是在2026年末提升至40%。一旦AI带来的收入增长获得验证，Naver估值也有望迎来重新定价。

Kakao则在加快将即时通讯工具升级为AI代理平台。继近期正式推出AI助手“Kanana in KakaoTalk”后，公司还在准备以“Kanana Search”替代#搜索，并推进与赠礼、预约等场景联动的AI代理电商。

Yuanta Securities研究员Lee Chang-young认为，Kakao的优势在于，能够利用购物、地图、Pay、Mobility、音乐、网络漫画等自有服务积累的数据，以及约5000万规模的月活跃用户（MAU）。但这些潜力能否转化为收入，关键仍取决于用户活跃度能否带动广告单价提升、电商转化率改善以及Pay交易额增长。

市场对下半年的关注重点，预计也将从二季度业绩本身转向AI业务兑现进度。LS Securities研究员Seon Yoo-jin表示，就Naver的AI Factory业务而言，首期建设的200MW部分可能已与单一客户进入签约收尾阶段；若合同最终确认并披露客户，中长期1GW项目的商业可行性也将更加清晰。

Hanwha Investment & Securities研究员Kim So-hye则预计，只要Kakao AI代理的变现可能性哪怕得到部分验证，公司估值也有望逐步迎来重估。