随着美国国会推进《Clarity法案》讨论，具备实际手续费收入的加密应用类代币，正重新进入市场视野。

据区块链媒体 CryptoSlate 26日 报道（以下均为当地时间），资产管理公司 Grayscale 表示，一旦美国联邦层面的监管框架进一步清晰，交易、借贷、质押等链上金融服务相关代币，可能成为直接受益者。

Grayscale认为，关键在于监管不确定性的下降。《Clarity法案》拟明确数字资产及相关交易企业的监管责任。支持者认为，这将提高银行、资产管理机构等传统金融机构在公链上开展业务的确定性。Grayscale则指出，已经具备交易处理能力、并能持续产生手续费收入的应用，最有可能率先受益。

在交易赛道中，Hyperliquid 被列为最具代表性的受益标的之一。截至6月24日的过去12个月，Hyperliquid 协议收入达到8.71亿美元，在所统计协议中居首。HYPE 的流通市值约为134.6亿美元，约相当于其近一年协议收入的15倍。尽管估值不低，但其收入规模几乎达到最接近竞争对手的两倍。

PancakeSwap、Jupiter、Aerodrome、Raydium 等交易相关项目也被点名为潜在受益者。其中，PancakeSwap 过去12个月收入为3.22亿美元，而 CAKE 的流通市值仅为4.25亿美元，约为协议收入的1倍；Jupiter 收入为1.3亿美元，流通市值为7.16亿美元，对应约6倍；Aerodrome 收入1.24亿美元，对应约4倍；Meteora 收入6200万美元，估值仅7800万美元；Raydium 收入4600万美元，流通市值1.58亿美元，约为3倍。

相比之下，Uniswap 呈现出另一种估值结构。其协议收入为4900万美元，但 UNI 的流通市值约为17.8亿美元，对应收入倍数高达37倍，为 Grayscale 统计的15个协议中最高。Grayscale 提醒称，如果监管明朗化未能带来链上活动的明显增长，Uniswap 的估值修复空间可能不如低倍数竞争对手。

基于 Solana 的迷因币发行平台 Pump.fun 也被纳入关注名单。其代币对应的年化协议收入为4.59亿美元，流通市值约为4.56亿美元。市场对其定价相对谨慎，主要反映出投资者对于投机性代币发行活动能否在不同市场周期中持续的疑虑。

借贷协议同样被视为潜在受益方向。Aave 过去12个月收入为1.25亿美元，AAVE 的流通市值约11.7亿美元，约为收入的9倍。Grayscale 认为，随着受监管稳定币、代币化基金和区块链证券增多，可用于抵押的资产池有望扩大，借贷需求也可能同步上升。若银行和资管机构进一步进入公链，除交易平台外，信用市场、抵押管理体系和流动性供给基础设施也将随之发展。

Sky 也被列入潜在受益名单。Sky（此前以 Maker 为人所知）过去一年实现收入2.48亿美元，在统计样本中排名第4。SKY 的流通市值约为12.4亿美元，约为收入的5倍。由于其对稳定币和现实世界资产（RWA）代币化敞口较高，被认为与法案可能推动的金融活动联系更为直接。

由美国总统 Donald Trump 支持的 World Liberty Financial（WLFI），过去12个月收入为1.05亿美元。WLFI 代币估值约18.2亿美元，约为收入的17倍，显示市场在定价时计入了手续费收入之外的其他价值。

质押和基础设施赛道也可能间接受益。Lido Finance 过去12个月收入为7700万美元，LDO 流通市值为2.16亿美元，约为收入的3倍；Ether.fi 同期收入为5600万美元，流通市值3.14亿美元，对应约6倍。Grayscale 表示，如果法案推动更多资产和交易迁移至公链网络，市场对区块链安全以及收益型产品的需求可能进一步上升。不过，质押业务本身仍面临独立的法律争议，最终法案未必能够解决所有相关问题。

Grayscale 还强调，从整体看，多数项目的估值负担并不重。在其统计的15个协议中，有12个按近一年收入计算仅对应个位数倍数。Pump.fun、PancakeSwap、Meteora、Collector Crypto 约为1倍；Lido 和 Raydium 约为3倍，Aerodrome 为4倍；Sky、Jupiter、Ether.fi 为5至6倍，Lighter 约为8倍，Aave 为9倍。

不过，协议收入与代币价值并不存在天然的一一对应关系。协议手续费收入可能分配给验证者、流动性提供者、开发者、协议金库和用户；与此同时，如果代币仍有大量锁仓并将在后续解锁，仅看流通市值也难以准确判断其最终估值。Grayscale 认为，更具优势的项目，通常拥有能够将经济价值传导至代币的机制，包括手续费分配、代币回购、质押需求以及治理权设计等。

Grayscale 指出，《Clarity法案》并不意味着所有代币价格都会上涨，但其有望降低面向美国市场的加密项目所承受的“监管折价”，并削弱部分阻碍机构资金入场的门槛。