有分析认为，Strategy激进增持比特币的做法，可能已不再是推动币价上行的核心力量。

据区块链媒体The Crypto Basic当地时间24日 报道，CryptoQuant创始人Ju Ki-young表示，在当前市场环境下，Strategy持续买入比特币，与其说是价格催化剂，不如说更像一个“流动性黑洞”。

他给出的核心依据，是比特币市值增长与实现市值增长之间的背离。实现市值指的是按每枚比特币最近一次链上转移时的价格计算得出的总价值。过去两年，尽管这一指标累计增加约4670亿美元，但比特币价格依然长期维持区间震荡。

尤其是近期，比特币市值增幅与实现市值增幅之间的差值已经转负。这意味着，即便有新增资金入场，也会被同等规模的卖压消化。Ju Ki-young认为，新流入资金并未明显抬升价格，更多只是推动筹码从早期持有者转移到新买家手中。

在这一背景下，Strategy的财务腾挪空间也受到关注。公司现金储备在2026年初一度升至约22亿美元高位，随后受可转债回购及继续买入比特币影响，减少约38%，最低降至约8.7亿美元。此后虽有所回升，但目前仍仅约14亿美元。

更值得注意的是，其覆盖能力明显走弱。按月计算的分红覆盖期已从80个月以上骤降至14个月。Ju Ki-young指出，这并不意味着Strategy已立即面临财务危机，但持续激进增持比特币的机会成本正在上升。公司虽然仍持有大规模比特币资产，但相较于各类刚性支出，可动用现金空间正在收窄。

分析还指出，当前市场结构已不同于以往几轮比特币周期。通常情况下，比特币市场会先经历一轮较大幅度回撤，以清理杠杆和过热情绪，随后再进入下一轮上行。但本轮周期在缺乏深度回调的情况下，已横盘近两年。市场既没有形成足以开启强势上涨的动能，也未疲弱到触发大范围抛售，整体处于相对均衡状态。

在这种格局下，Strategy进一步买入比特币，可能已难以主导上行趋势，反而更可能为存量持有者提供“出口流动性”。Ju Ki-young强调，这并不意味着Strategy应放弃比特币配置，而是需要从持续、常态化买入，转向更系统的资本配置框架和买入时点管理。

该分析认为，单靠“稀缺性”逻辑，并不足以替代对买入时点和资产负债表管理的重视。在当前环境下，保留更充足的现金实力，反而可能让Strategy在下一轮更合适的建仓窗口出现时，拥有更强的买入力度。相比不加区分地持续加仓，流动性管理或将成为更关键的变量。

Ju Ki-young随后也在社交平台发文称：“Strategy在当前位置买入比特币，看起来更像是流动性黑洞，而不是价格催化剂。他们应该暂停买入比特币、重建现金储备，并采用系统化框架来判断买入时点。只有在卖压较低的环境下，这类需求才会对价格产生更显著的影响。”