韩国针对重复上市实行“原则禁止、例外允许”的监管指引落地已逾一个月。随着制度框架逐步明确，部分长期停滞的上市项目开始重新推进，9月IPO供给也有望回升。不过，从二级市场表现看，8月多数新股仍跌破发行价，IPO认购情绪整体依然偏弱。

韩国金融委员会和韩国交易所自8月3日起正式实施重复上市指引，并同步实施修订后的上市和信息披露规定。新规适用于上市公司实际控制、或与上市公司形成垂直控制关系的非上市子公司赴境内外交易所上市的情形。

根据新标准，母公司董事会需完成五项程序，包括评估对子公司上市后母公司股东权益的影响、制定股东保护方案、征询股东意见、由董事会就是否支持上市作出决议，以及履行相关信息披露义务。与此同时，子公司还需获得母公司对其经营和管理独立性的确认。

对于通过实物分割设立的子公司，母公司还必须取得股东同意。同时，新规适用“3%规则”：包括控股股东及其关联方在内，持股超过3%的股东，其表决权一律按3%计算。

随着监管标准明朗，部分重复上市候选企业中搁置已久的项目也开始重启。Duksan Hi-Metal旗下Duksan NEPCORES、Dasan Networks旗下DTS已先行参照指引草案推进相关程序，并于7月20日通过KOSDAQ上市预审。

今年上半年，韩国IPO供给明显收缩。IR咨询机构IR큐더스数据显示，今年上半年共有17家公司完成上市，较去年同期的38家减少55.3%；募资规模也由2.2095万亿韩元降至1.1327万亿韩元，降幅为48.7%。

进入下半年后，发行流程有所恢复，但市场整体表现仍不理想。Samsung Securities数据显示，8月剔除SPAC后，共有6家普通企业上市，合计募资2106亿韩元。

从认购情况看，8月新股的机构询价和散户申购热度均明显低于截至7月底的平均水平。部分项目的发行价落在询价区间下限，机构锁定期承诺申报比例和获配比例也同步回落。在股市流动性并不紧张的情况下，IPO投资情绪却持续转弱，市场选股分化进一步加大。

上市后的股价表现同样偏弱。截至9月3日收盘，8月在KOSDAQ上市的6家普通企业中，除Injenia Therapeutics外，其余5家均已跌破发行价。部分公司即便散户申购竞争率和冻结保证金规模较高，上市后股价仍回落至发行价下方。

9月首家上市公司Sky Labs在发行阶段的表现也不理想。其发行价定为1万韩元，低于1.3万至1.6万韩元的询价区间；机构询价竞争率为63.41比1，散户申购竞争率仅为2.85比1。

不过，Sky Labs上市首日走势明显逆转市场预期。该股4日登陆KOSDAQ后，以8500韩元开盘，较发行价低15%，但最终收于2.35万韩元，较发行价上涨135%。这表明，询价和散户申购表现偏弱，并不必然意味着上市后股价疲软，IPO市场的个股分化正在扩大。

在重复上市候选企业中，Duksan NEPCORES将率先接受市场检验。其母公司Duksan Hi-Metal已在股东大会上取得对子公司上市的同意，并制定了以子公司股票进行实物分红的方案。Duksan NEPCORES的发行结果，可能对其他重复上市候选企业的决策产生影响。

HD Hyundai Robotics是其中的代表案例。该公司于2020年通过将HD Hyundai机器人业务部门进行实物分割设立，目前由HD Hyundai持股81.82%。

若按新指引推进IPO，HD Hyundai Robotics仍需在HD Hyundai股东大会上依据“3%规则”取得同意。尽管主承销团正评估恢复推进上市的方案，但在提交上市预审申请前，仍需完善股东保护方案，并完成与股东的沟通程序。

Samsung Securities研究员Kang Young-hoon表示，随着预先询价、引入基石投资者制度等发行制度改革逐步推进，再加上Musinsa、Megazone Cloud、Rebellion等独角兽企业计划于今年年底或明年年初上市，投资者对IPO市场的关注度有望回升。

Korea Investment & Securities研究员Yoon Cheol-hwan则认为，受股市波动影响，IPO市场投资情绪修复速度仍较缓慢。不过他同时指出，随着KOSDAQ升降级制度细则进一步完善，以及第二期国民成长基金启动销售，KOSDAQ市场环境有望趋于改善，因此维持对下半年IPO市场的积极判断。