Nếu Bitcoin bước vào một nhịp tăng mạnh mới, lực mua từ khối doanh nghiệp có thể quay lại. Tuy nhiên, theo giới quan sát, khả năng lặp lại làn sóng huy động vốn ồ ạt để gom Bitcoin như năm 2025 là không cao, khi yếu tố then chốt hiện nằm ở premium của cổ phiếu và dòng tiền vào các quỹ ETF.

Cointelegraph ngày 20/10 dẫn ý kiến từ thị trường cho biết biến số quan trọng nhất quyết định việc doanh nghiệp có mua thêm Bitcoin hay không là premium của cổ phiếu, tức mức định giá cao hơn so với giá trị lượng Bitcoin mà doanh nghiệp đang nắm giữ.

Ryan Rasmussen, Trưởng bộ phận nghiên cứu của Bitwise, cho biết từ quý III năm nay, hoạt động mua Bitcoin của doanh nghiệp nhìn chung đã chững lại. Theo số liệu được công bố, Strategy mua ròng 1.666 BTC trong quý III, giảm mạnh so với 83.901 BTC trong quý II. Ở nhóm công ty niêm yết khác, lượng mua ròng cũng giảm từ 45.725 BTC xuống còn 5.617 BTC.

Theo Jag Kooner, người phụ trách mảng phái sinh tại Bitfinex, để lực mua quay lại, cổ phiếu của doanh nghiệp cần lấy lại premium so với giá trị số Bitcoin đang nắm giữ. Khi đó, ngay cả khi huy động vốn bằng cách phát hành thêm cổ phiếu, doanh nghiệp vẫn có thể mua thêm Bitcoin mà không làm suy giảm lượng Bitcoin tính trên mỗi cổ phiếu của cổ đông hiện hữu.

Tuy nhiên, cơ chế này hiện không còn dễ phát huy tác dụng như trước. Kooner cho rằng sau giai đoạn premium sụp đổ và việc một số doanh nghiệp phải bán bớt lượng nắm giữ trong thị trường giá xuống, nhà đầu tư đã thận trọng hơn khi đánh giá chi phí huy động vốn, cách quản trị bảng cân đối kế toán và lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu.

Thực tế, trong quý III, số doanh nghiệp từ bỏ chiến lược tích trữ Bitcoin đã tăng lên. Báo cáo thị trường tháng 10 của Bitwise cho biết 12 doanh nghiệp tham gia làn sóng này trong cơn sốt năm 2025 đã bán toàn bộ lượng Bitcoin nắm giữ. Khi premium của cổ phiếu biến mất, các doanh nghiệp này buộc phải thanh lý Bitcoin để trả nợ hoặc trả lại vốn cho cổ đông.

Ngay cả khi hoạt động mua được nối lại, dòng tiền nhiều khả năng cũng sẽ ưu tiên các doanh nghiệp lớn đã hiện diện trên thị trường. Theo nhận định này, nhóm công ty mới theo đuổi chiến lược tích trữ Bitcoin có thể chỉ phục hồi vào giai đoạn cuối của một nhịp tăng giá. Việc xuất hiện làn sóng niêm yết mới sau khi premium của cổ phiếu nới rộng cũng có thể trở thành tín hiệu cảnh báo.

Một số ý kiến cũng cho rằng nhu cầu từ doanh nghiệp không phải yếu tố duy nhất quyết định đà phục hồi của Bitcoin. Rasmussen cho biết dòng vốn ròng vào các quỹ ETF Bitcoin giao ngay trong quý III đạt 6,4 tỷ USD, cho thấy lực mua từ doanh nghiệp chỉ là một trong các trụ cột của nhu cầu thị trường. Ông cũng nhận định nhiều doanh nghiệp lớn, ngoại trừ Strategy, đang mua Bitcoin bằng dòng tiền từ hoạt động kinh doanh thay vì phát hành thêm cổ phiếu. Dù quy mô nhỏ hơn, đây lại là nguồn cầu lành mạnh hơn.

Dù vậy, ETF cũng không phải bệ đỡ chắc chắn. Kooner cảnh báo nhu cầu từ ETF có thể hỗ trợ đà phục hồi trong một giai đoạn nhất định, nhưng do gắn với các giao dịch basis trade nên cũng có thể đảo chiều nhanh. Theo dữ liệu từ Sosovalue, các ETF Bitcoin giao ngay trong tuần trước ghi nhận dòng vốn rút ròng khoảng 229 triệu USD.

Vì vậy, diễn biến tiếp theo của thị trường Bitcoin sẽ không chỉ phụ thuộc vào việc giá có phục hồi hay không. Giới phân tích cho rằng thị trường còn phải theo dõi tốc độ khôi phục premium của cổ phiếu của các doanh nghiệp theo đuổi chiến lược tích trữ Bitcoin, độ bền của dòng tiền ETF và khả năng huy động vốn trở lại của từng doanh nghiệp.