Trái phiếu của CoreWeave đang bị bán mạnh, làm dấy lên lo ngại về mô hình tăng trưởng dựa nhiều vào nợ của doanh nghiệp này trong cuộc đua mở rộng hạ tầng trí tuệ nhân tạo (AI).

Theo The Verge ngày 19/10 (giờ địa phương), trái phiếu CoreWeave đã giảm hơn 20% so với giá đóng cửa hôm thứ Ba tuần trước. Tâm lý thận trọng cũng lan sang cổ phiếu và thị trường trái phiếu doanh nghiệp của nhiều công ty khác có liên quan đến AI.

Điều khiến nhà đầu tư lo ngại không chỉ là quy mô nợ hiện tại, mà còn là khả năng công ty tiếp tục vay thêm. Trong cuộc phỏng vấn với Financial Times tuần trước, đồng sáng lập CoreWeave Brannin McBee cho biết công ty muốn nâng xếp hạng tín nhiệm lên mức đầu tư thay vì mức đầu cơ, qua đó mở rộng khả năng huy động vốn từ các công ty bảo hiểm. Ông thậm chí mô tả nguồn vốn từ khối bảo hiểm là “không giới hạn”. Phát biểu này càng làm gia tăng lo ngại rằng CoreWeave có thể tiếp tục đẩy mạnh vay nợ dù gánh nặng hiện nay đã rất lớn.

CoreWeave hiện là một trong những doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính cao nhất trong ngành AI. Tính đến quý II, tổng nợ của công ty đã vượt 35 tỷ USD. Mô hình của doanh nghiệp này là vay vốn với tài sản bảo đảm là GPU, sau đó cung cấp tài nguyên tính toán ra thị trường.

Tuy nhiên, CoreWeave vẫn chưa có lãi. Chỉ trong nửa đầu năm nay, công ty đã lỗ ròng hơn 1 tỷ USD. Nếu chi phí vay tiếp tục tăng, triển vọng cải thiện lợi nhuận sẽ càng chịu thêm áp lực.

Trao đổi với Bloomberg, John Yovanovich, đồng phụ trách mảng tài chính đòn bẩy tại MetLife Investment Management, nhận định vấn đề không nằm ở chỗ chất lượng tín dụng đã thay đổi trong một năm qua, mà ở việc nguồn cung sẽ còn tăng mạnh trong khoảng một năm rưỡi tới. Nhận định này phản ánh nghi vấn của thị trường về việc liệu nhu cầu và biên lợi nhuận có đủ sức hấp thụ làn sóng mở rộng hạ tầng tính toán AI hay không.

Dù vậy, vẫn còn quá sớm để kết luận CoreWeave rơi vào khủng hoảng. Công ty cho biết đến hết quý II, giá trị nghĩa vụ thực hiện còn lại (RPO) từ các hợp đồng đã ký với khách hàng đạt 103,7 tỷ USD.

Trong số này, khoảng 40% dự kiến sẽ được thanh toán vào năm 2028. Ngoại trừ một số trường hợp rất hạn chế, các hợp đồng này không thể bị hủy. Những khách hàng lớn của CoreWeave được cho là Microsoft, OpenAI và một khách hàng thứ ba mà thị trường suy đoán là Nvidia. Ba khách hàng này đóng góp khoảng 3/4 doanh thu quý II, dù CoreWeave không công bố danh tính khách hàng thứ ba.

Microsoft và Nvidia được đánh giá là những khách hàng có năng lực thanh toán tương đối vững chắc. Với OpenAI, tình hình tài chính vẫn còn một số yếu tố bất định. Tuy nhiên, nếu không phát sinh khó khăn nghiêm trọng hơn so với những gì thị trường đang biết, CoreWeave nhiều khả năng vẫn có thể duy trì hoạt động trong thời gian tới.

Dẫu vậy, việc có thể tiếp tục vận hành nhờ vẫn trả được nợ không đồng nghĩa mô hình kinh doanh hiện nay là bền vững. Câu hỏi lớn là khi cơn sốt đầu tư AI hạ nhiệt, mô hình tăng trưởng dựa vào nợ này còn đứng vững hay không.

Sự bất an quanh CoreWeave cũng đã lan sang các doanh nghiệp khác. Trong cùng giai đoạn, cổ phiếu Oracle giảm khoảng 10%, trong khi trái phiếu doanh nghiệp của công ty này cũng chịu áp lực bán.

Những lo ngại tương tự hiện bao trùm cả nhóm cung cấp hạ tầng đám mây phục vụ AI, vốn vay mạnh để mua máy chủ và GPU rồi bán tài nguyên tính toán. Tuy nhiên, chỉ riêng đợt điều chỉnh này vẫn chưa đủ để khẳng định bong bóng AI đang vỡ. Một số nhà đầu tư thậm chí còn xem nhịp giảm là cơ hội mua vào.

Rốt cuộc, vấn đề cốt lõi vẫn là liệu CoreWeave có thể chuyển các hợp đồng quy mô lớn thành lợi nhuận thực tế hay không, đồng thời chịu đựng được gánh nợ ngày càng lớn.