CryptoSlate ngày 17/10 (giờ địa phương) cho biết lạm phát đang làm tăng sức hấp dẫn của Bitcoin như một tài sản phòng hộ. Tuy nhiên, môi trường lãi suất cao cũng đồng thời đẩy chi phí nắm giữ lên đáng kể. Theo phân tích của tờ báo, trong cùng một khoảng thời gian và cùng một mức giá mua, hiệu quả đầu tư Bitcoin có thể chênh lệch lớn tùy cách nhà đầu tư sử dụng vốn.

Tại Mỹ, chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 9 tăng 3,7% so với cùng kỳ năm trước. Áp lực lạm phát kéo dài khiến mặt bằng lãi suất tiếp tục duy trì ở mức cao, qua đó làm tăng chi phí vay để mua Bitcoin. Dữ liệu của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cho thấy tính đến ngày 13/10, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 3 tháng ở mức 4,26%.

Với nhà đầu tư mua Bitcoin hoàn toàn bằng tiền mặt, chi phí lãi vay bằng 0. Dù vậy, số vốn này nếu được chuyển sang trái phiếu Kho bạc Mỹ có thể mang lại 426 USD sau một năm. Vì thế, ngay cả khi giá Bitcoin không biến động, nhà đầu tư vẫn phải tính đến khoản chi phí cơ hội này.

Áp lực chi phí càng lớn với những người dùng đòn bẩy. Trong trường hợp vay 10.000 USD với lãi suất 8%/năm để mua tổng cộng 20.000 USD Bitcoin, tiền lãi phải trả sau một năm là 800 USD. Nếu giá Bitcoin đi ngang trong suốt thời gian đó, sau khi hoàn trả khoản vay, nhà đầu tư chỉ còn 9.200 USD, tương đương mất 8% vốn ban đầu. Để bù riêng chi phí lãi vay, giá Bitcoin phải tăng 4%; nếu cộng thêm cả chi phí cơ hội của phương án dùng tiền mặt, mức tăng cần thiết là 6,13%.

Chênh lệch hiệu quả đầu tư càng rõ khi giá Bitcoin biến động. Nếu giá giảm 10%, nhà đầu tư dùng tiền mặt còn 9.000 USD, trong khi nhà đầu tư vay vốn chỉ còn 7.200 USD. Ngược lại, nếu giá tăng 10%, giá trị tài sản lần lượt là 11.000 USD và 11.200 USD, cho thấy đòn bẩy có thể khuếch đại lợi nhuận. Tuy nhiên, trong xu hướng giảm, nhà đầu tư dùng đòn bẩy có thể không chờ được đến nhịp hồi phục vì bị yêu cầu bổ sung tài sản bảo đảm hoặc bị buộc thanh lý vị thế.

Với hợp đồng tương lai, chi phí vốn thường được phản ánh ngay vào mức giá hợp đồng. Chẳng hạn, nếu giá giao ngay ở mức 80.000 USD còn hợp đồng tương lai đáo hạn sau 90 ngày là 81.200 USD, phần chênh lệch 1.200 USD tương đương mức premium 1,5%, hay khoảng 6,08%/năm. Nếu đến ngày đáo hạn mà giá giao ngay không đổi, bên mua hợp đồng tương lai vẫn lỗ 1.200 USD dù không trực tiếp đi vay.

Đối với hợp đồng tương lai vĩnh cửu, chênh lệch này được điều chỉnh thông qua funding fee. Theo cơ chế của Deribit, khi funding fee dương, bên nắm vị thế long trả phí cho bên short; khi funding fee âm, dòng tiền sẽ đảo chiều. CryptoSlate lưu ý rằng ngay cả trong bối cảnh lợi suất trái phiếu ở mức cao, funding fee vẫn có thể chuyển sang âm nếu thị trường đi xuống.

Tờ báo cũng nhấn mạnh cần phân biệt giữa “phòng hộ lạm phát” và “diễn biến cùng chiều với lạm phát”. Bitcoin có nguồn cung giới hạn ở 21 triệu đơn vị, và Michael Saylor, Chủ tịch Strategy, từ lâu đã xem đây là luận điểm cốt lõi cho tài sản này. Dù vậy, CPI tăng không đồng nghĩa giá Bitcoin sẽ tăng theo.

Trong khi đó, trái phiếu Kho bạc Mỹ chống lạm phát (TIPS) có mệnh giá được điều chỉnh theo chỉ số giá. Tính đến ngày 13/10, lợi suất TIPS kỳ hạn 10 năm ở mức 2,88%.

CryptoSlate kết luận: “Lạm phát có thể củng cố lập luận nắm giữ Bitcoin, nhưng chi phí tài chính đắt đỏ lại rút ngắn khoảng thời gian để luận điểm đó được chứng minh.”