Bitwise首席投资官Matt Hougan表示，美国证券交易委员会（SEC）近期提出的加密监管新提案，并不意味着华尔街已对加密资产全面开放，更像是“只打开了几扇门”。

据区块链媒体CryptoSlate 21日（当地时间）报道，Hougan认为，美国加密政策转向更友好无疑是重要进展，但若要让机构资金真正把加密基础设施纳入主流金融体系，仍有赖于一系列具体且复杂的配套规则持续完善。

SEC于18日公布一项面向特定加密投资合约的单独监管框架，即“受监管加密资产”提案，其中包括在12个月内给予最高7500万美元豁免额度等内容。随后，美国总统Donald Trump于19日在白宫加密货币活动上提及“Clarity法案”；美国商品期货交易委员会（CFTC）主席Mike Selik则表示，正推动以完全合规的体系将Hyperliquid引入美国市场。

在Hougan看来，过去一周对加密行业而言称得上利好不断，但这些进展仍不足以改写整体格局。相比一次性的重大立法，那些不易成为头条的细节性规则调整，反而更可能决定加密资产能否真正进入主流金融体系。

他举例称，SEC虽然早在2024年1月就批准比特币现货交易所交易产品（ETP）上市，但大型资管平台后续仍要完成一系列内部流程，包括单项产品审批、按账户类型开放、内部合规审查，以及纳入模型投资组合等。Morgan Stanley和Bank of America（BoA）也是在最近一年内，才进一步扩大其财富管理顾问对加密资产相关产品的接触范围；BlackRock则在产品推出一年多后，才将比特币现货ETF纳入投资组合。

Hougan当前最关注的监管变量之一，是“Rule 611”。该规则属于2005年出台的Regulation NMS，核心在于防止交易绕过最优报价，其制度前提是传统股票市场那类高度互联的交易所体系。SEC已于6月提议废除该规则，相关意见征集于17日截止。Hougan指出，这项规则实际上已成为Uniswap等DeFi交易基础设施与券商服务结合、并向代币化股票投资者提供服务的一项现实障碍。

法律界也指出，将防止交易绕开最优报价的规则直接套用于结构截然不同的交易环境，本身存在明显局限。Hougan表示，如果Uniswap能够在代币化股票和债券市场具备竞争力，发展前景可能相当可观；他同时认为，Hyperliquid在符合监管要求的衍生品市场也具备类似潜力，但这一前景仍取决于监管框架的进一步完善。

即便Rule 611的问题得到解决，市场割裂仍是代币化股票面临的一大难题。目前，多家发行方正以不同结构和规则，在不同区块链上对同一只股票进行代币化，这也导致市场流动性被进一步分散。

这一问题同样与市场扩张速度密切相关。截至17日，代币化股票市场规模约为28亿美元，在更大范围的现实世界资产（RWA）代币化市场中占比约15%，较年初提升约3倍。另一份统计则显示，该市场月度转移交易规模约230亿美元，持有人已超过130万人。

Hougan对代币化股票本身持乐观态度，但他认为，市场规模的增长要真正转化为有效流动性，前提是完成标准化建设、规则完善以及互操作性的提升。他特别提到，美国金融市场基础设施长期以来在股票、债券、大宗商品和衍生品等领域一直处于分割并行状态。

在Hougan看来，代币化以及Hyperliquid这类基础设施，从长期看有可能把彼此割裂的交易体系整合为一个“金融超级应用”。其中的关键概念是交叉保证金，即在股票、债券、衍生品和加密资产之间共享抵押品，以提升资本效率。SEC主席Paul Atkins也曾对“以单一牌照覆盖多资产托管与交易的超级应用”构想表示支持；在SEC与CFTC的制度协调议题中，组合保证金和交叉保证金同样是重要内容。

稳定币也被纳入这一演进趋势。尽管《Genius法》已于2025年7月完成立法，但其中核心条款仍有待联邦监管机构出台细则。与此同时，Stripe已完成对Bridge的收购，Mastercard完成对BVNK的收购；Circle则为成为Hyperliquid验证者，质押了50万枚HYPE代币。Hougan认为，在制度尚未完全定型之前，只要企业判断监管方向已经基本明朗，就会继续推进建设、并购与整合。

他还将近期有关会计准则修订的讨论纳入同一逻辑。美国财务会计准则委员会（FASB）正研究，部分稳定币是否可以被明确认定为现金等价物。Hougan表示，这类变化对资产负债表的实际影响，往往比新闻标题更大。华尔街是否会真正接纳加密资产，最终取决于支撑市场基础设施运转的配套细则能否同步完善，而不是仅靠一次重大立法推动。