未上市AI公司估值大幅上升，正让科技巨头最新一个季度的业绩显得比实际经营表现更为亮眼。

据CNBC当地时间8月3日报道，Microsoft、Amazon和Alphabet已将所持Anthropic、OpenAI股权升值带来的大额投资收益计入财报，部分公司还计入了SpaceX持股相关收益，从而显著推高净利润增幅。

这些收益并非来自软件、云计算等核心业务，而是源于未上市AI公司在投资热潮中的估值上行。随着Anthropic和OpenAI在一级市场估值快速攀升，持股的科技巨头需要在当季业绩中确认相应估值收益，但这类收益与主营业务带来的经营利润并不相同。

这一影响不仅体现在个别公司层面，也抬高了整体市场的盈利增速。LSEG（伦敦证券交易所集团）盈利与股票研究主管Tajinder Dhillon表示，标普500最近一个季度盈利同比增速约为48%，但若剔除与未上市AI公司相关的投资收益，增速将明显回落。Dhillon指出，仅剔除Alphabet和Amazon持有未上市股权带来的估值收益，标普500整体盈利增速就会降至约29%，更接近市场此前预期的24%。

一次性项目也放大了企业“超预期”的幅度。本季度，企业整体业绩平均高出市场预期7%，高于4.4%的长期均值；不过，不少分析师在做盈利预测时，通常会将此类项目排除在外。

由于大型科技股在指数中的权重极高，这类影响被进一步放大。LSEG数据显示，“七巨头”约占标普500第二季度营收的35%；过去一年多，这些股票在大盘指数中的权重大致维持在三分之一左右。相关收益通常被归入“其他收益”，但各家公司在确认方式和披露细节上并不一致。

从个股来看，Amazon受影响最为明显。Amazon是OpenAI的重要投资者，并于2月底承诺向这家ChatGPT开发商投资500亿美元，同时也是Anthropic的早期投资者。财报显示，Amazon净利润同比增长超过240%；若剔除相关投资收益，增速则接近17%。Amazon表示，本季度534亿美元的收益主要来自对Anthropic的投资。

Alphabet的情况也类似。作为Google母公司，Alphabet持有Elon Musk旗下航天企业SpaceX约5%的股份，同时也持有Anthropic股权。Alphabet净利润增速接近300%，但若扣除SpaceX和Anthropic相关收益，增幅仅约23%。

Microsoft受此影响相对较小，但同样受益于相关估值变动。Microsoft表示，来自Anthropic的投资收益使其净利润增速提高了约10个百分点；当季净利润增加的32亿美元也主要来自Anthropic。同时，公司还就所持OpenAI股权确认了4.8亿美元收益。

在市场看来，这类项目正让科技巨头财报的解读变得更为复杂。投行D.A. Davidson技术研究主管Gil Luria表示，来自OpenAI、Anthropic和SpaceX的股权估值收益，“显著抬高了 headline（头条）业绩数字”。他补充称，这类波动往往会随着时间推移被对冲，因此在非通用会计准则口径的业绩表现和业绩指引中，通常会被剔除。

与此同时，未上市AI公司与科技巨头之间的联动关系也愈发清晰。Anthropic和OpenAI均已向美国证券交易委员会提交保密IPO申请文件，预计将在未来一年内上市。虽然两家公司目前仍未上市，但其估值波动已经直接反映到科技巨头的季度业绩之中。

不过，这种影响也可能反向显现。Luria表示，若以当前SpaceX交易水平为基准，Alphabet可能会在9月季度财报中确认较大规模的估值损益回转。他还称，如果Anthropic在9月顺利上市，或可对冲部分影响，但现在下结论仍为时尚早。

也有市场人士认为，科技巨头主营业务表现依然稳健。KKM Financial创始人兼CEO Jeff Kilburg将大型科技股本轮巨额收益形容为强劲财报季上的“点缀”。他表示，即便剔除未上市资产带来的影响，企业盈利增幅依然“令人咋舌”。