日本Mizuho Securities已将稳定币USDC发行方Circle的评级从“中性”下调至“跑输大盘”，意味着其预计Circle未来股价表现将弱于大盘。

据CoinPost、The Block等区块链媒体23日报道，Mizuho认为，若美国《Clarity法案》获得通过，稳定币市场的机构竞争可能进一步升温，USDC也可能加速走向同质化。

在Mizuho看来，新稳定币OpenUSD是Circle当前面临的重要潜在威胁之一。OpenUSD由一个联盟推动，参与方包括Visa、Mastercard、Stripe、BlackRock、Coinbase等在内的140多家金融、科技和加密货币企业。

双方竞争的焦点之一，在于准备金收益如何分配。根据Mizuho的说法，OpenUSD采取的是将大部分准备金收益返还给分销方、发行方仅保留少量管理费的模式。相比之下，Circle在与Coinbase、Binance等合作伙伴分成后，仍可保留约38%的USDC准备金收益。Mizuho指出，如果竞争对手推出更激进的分成方案，Circle现有的盈利能力将直接承压。

Coinbase也是影响Circle前景的关键变量。Mizuho认为，作为USDC最大的分销渠道，Coinbase一旦支持OpenUSD，可能在下一轮与Circle的分成谈判中获得更强议价能力。市场预计，双方分销协议最快可能于下月进入重谈阶段。

Mizuho还列出了《Clarity法案》可能对Circle构成压力的三方面原因。

首先，法案包含禁止或严格限制稳定币余额支付利息或被动收益的内容。此前，Circle通过与Coinbase等合作方的分成安排，向用户提供持有激励；若这一做法受到限制，USDC相较传统付息账户的吸引力可能下降。

其次，传统金融机构入场可能改写竞争格局。若美国建立联邦特许信托银行和商业银行发行自有稳定币的制度框架，JP Morgan、BNY Mellon等大型银行进入市场的门槛将随之降低。Mizuho判断，届时Circle主打的“合规替代方案”优势可能被进一步削弱。

第三，Circle还将面临盈利能力下行压力。该公司大部分收入来自USDC准备金资产，主要是短期美国国债的利息收入。如果叠加监管趋严带来的合规成本上升，以及与零手续费支付网络之间的竞争，其净利率在中长期可能继续走低。

不过，Circle也在加快夯实合规基础。该公司已获得美国货币监理署（OCC）批准，可设立国家特许银行。在市场竞争扩大的背景下，Circle正同步推进提前布局监管资质的策略。

目前，立法进度仍是最大变量之一。涵盖美国数字资产监管框架的《Clarity法案》在22日由共和党方面公开修正案后，市场预计最早可能于下周提交参议院全院表决。但围绕与总统相关的伦理条款仍存争议，法案能否获得表决所需票数尚不确定。Mizuho认为，随着法案推进及Coinbase分成重谈临近，围绕Circle和USDC的竞争格局仍可能再度出现波动。