美国研究机构Rhodium Group指出，中国AI模型正在快速普及，但变现速度明显落后于美国同行。随着部分中国AI公司估值上涨快于收入增长，市场对其估值水平的担忧也在升温。

据CNBC 17日（当地时间）报道，Rhodium Group估算，中国AI模型整体年度经常性收入（ARR）约为107亿美元，仅相当于OpenAI与Anthropic合计ARR的约10%。ARR通常按最近一个月收入乘以12进行年化估算。报告显示，OpenAI的ARR约为400亿美元，Anthropic约为650亿美元。

从主要中国AI公司来看，DeepSeek的ARR最低，约为5亿美元；MiniMax约为8亿美元，Moonshot约为10亿美元。Z.ai于16日向投资者披露，其最新ARR为18亿美元。即便再加上ByteDance约40亿美元和Alibaba约24亿美元的ARR，中国主要AI模型公司的整体收入规模仍明显低于OpenAI一家公司。

报告还提到，部分公司的估值增速快于收入增长。Rhodium Group认为，Moonshot和DeepSeek当前按收入测算的估值倍数偏高。按其估算，Moonshot约为50倍，DeepSeek约为163倍，均高于OpenAI的34倍和Anthropic的21倍。

这一差距也与多家AI公司推进上市的进展相互叠加。Anthropic正推动在美国资本市场上市，OpenAI则已将IPO计划推迟至明年。报道称，Moonshot被曝正以保密方式推进香港上市，DeepSeek也被指正在筹备上市。对于有关“秘密提交上市申请”的市场传闻和猜测，Moonshot未予置评。

不过，Rhodium Group的测算也存在一定局限。此次估算基于今年夏季前获得的最新数据，而中国AI模型的使用量在今年初仍处于较低水平，近期则快速攀升。Z.ai也已将年末ARR预测从24亿美元上调至30亿美元。

在商业化路径上，中国AI公司也在寻求更清晰的模式。Rhodium Group表示，中国AI研究机构正尝试通过第三方接入模型并对外提供服务的方式获取更多收入。由于中国AI模型更偏向开放，在具备足够硬件条件的情况下，用户可以绕过开发方自行下载并运行。相比之下，美国AI模型大多采取闭源模式。AI评测机构Artificial Analysis指出，OpenAI和Anthropic主要模型按任务计费的成本也高于中国模型。

Rhodium Group合伙人Logan Wright表示，由于融资能力存在差距，中国最前沿AI研究机构要持续扩大规模将更加困难。他认为，中国AI公司不得不更加依赖有利的股市环境，但从中国过往情况看，这并不是一条容易走通的路径。此外，政府资金虽然有助于扩充算力等硬件建设，但对最前沿AI研究机构的直接资金支持可能相对谨慎。

已上市中国AI公司的股价波动同样明显。Z.ai股价在17日上午交易中上涨逾5%，部分收复本周初跌幅。其在香港上市的股票曾于夏季一度上涨超过三倍，但近期又回落至今年春季水平。竞争对手MiniMax近几个月也未能维持上市首日上涨带来的涨幅。

对中国AI行业而言，如何将快速增长的模型使用量转化为稳定营收和可持续增长，仍是亟待解决的核心问题。