市场普遍预计，Krafton今年第二季度业绩将显著改善。推动增长的主要因素，一是《PUBG: Battlegrounds》PC端在新模式和IP联动带动下延续强势表现，二是5月以抢先体验形式上线的《Subnautica 2》销售好于预期。

金融信息机构FnGuide数据显示，按市场一致预期计算，Krafton今年第二季度合并营收预计为1.1927万亿韩元，营业利润为3671亿韩元，同比分别增长80.2%和49.2%。

多家券商认为，本季度业绩改善主要来自两方面：其一，《Subnautica 2》首发阶段销量明显高于此前预估；其二，PUBG PC端的流量和收入保持稳健增长。

PUBG PC与《Subnautica 2》成为双引擎

在券商看来，PUBG PC端的持续增长是Krafton二季度业绩改善的首要支撑。二季度，Krafton先后推出Genopoint模式和与Payday的联动内容，并与Stellar Blade、Harley-Davidson等外部IP展开合作，同时上线aespa相关商品返场、黑市更新等变现内容。

Daol Investment & Securities表示，PUBG今年二季度在Steam的平均营收排名升至第7，高于去年同期的第10。KB Securities统计显示，二季度Steam日均同时在线人数为79.27万人，较去年同期增加约6万人，较上季度增加约11万人。市场同时注意到，新模式并未明显分流原有大逃杀模式的游戏时长，更多体现为新增需求。机构普遍认为，围绕大逃杀核心玩法，将PUBG进一步扩展为提供多元玩法的平台，有助于继续拉动流量与收入。

Leading Investment & Securities研究员Seong-man Yoo指出，高质量模式内容和用户创作内容更新，是推动PUBG从单一大逃杀产品向射击游戏平台延展的关键因素；Genopoint更像是在原有用户基础上创造新增需求，而非挤占既有游玩时间。

NH Investment & Securities研究员Jae-min Ahn也表示，PUBG收入增长延续至二季度，而5月上线的《Subnautica 2》销售表现强劲，预计当季营业利润有望超过市场一致预期。

《Subnautica 2》同样被视为本季度的重要增量。该游戏于5月15日以抢先体验形式上线，5天内销量突破400万份。Krafton表示，截至6月初，累计销量已超过500万份。多家券商估算，《Subnautica 2》二季度营收贡献约为1980亿至2300亿韩元：其中，Mirae Asset Securities预计销量为510万份、营收2300亿韩元；KB Securities预计销量约500万份、营收2250亿韩元；Kyobo Securities则预计营收贡献为2150亿韩元。

机构认为，《Subnautica 2》早期热销的意义在于，Krafton除PUBG之外的IP也开始具备形成可观收入的潜力。此前，公司整体营收对PUBG依赖度较高，新作表现和IP多元化一直是市场关注重点。KB Securities研究员Ji-eun Lee分析称，《Subnautica 2》的热销，是推动Krafton二季度业绩超预期的重要因素之一。

Krafton与《Subnautica 2》开发商Unknown Worlds正以开放式开发模式推进产品迭代，将用户反馈纳入开发流程。7月9日，团队进行了首轮更新，新增生物群系和探索内容，并优化了合作玩法及基地运营的便利性。

并表推高费用，诉讼不确定性缓解

按市场一致预期测算，Krafton二季度营业利润率约为30%。不过，与营收80.2%的同比增幅相比，营业利润同比仅增长49.2%，主要原因在于广告及内容业务公司ADK并表后，公司的收入和成本结构发生变化。

Korea Investment & Securities研究员Ho-yoon Jeong表示，若剔除ADK并表带来的费用增加，整体成本端并无明显异常。Daol Investment & Securities预计，Krafton二季度营业费用为8809亿韩元，同比增加111.8%，环比增加8.8%。不过，平台手续费上升主要与《Subnautica 2》销售强劲有关，其性质不同于一般意义上的固定成本抬升。

移动业务则受到季节性淡季影响。Daol Investment & Securities估算，Krafton二季度移动端营收为4597亿韩元，同比增长7.5%，但环比下滑34.6%。机构解释称，尽管中国《和平精英》、全球PUBG Mobile以及印度Battlegrounds Mobile India的收入走势总体稳定，但由于一季度通常是全年最旺季，基数较高，二季度环比回落属于正常现象。

此外，Krafton与《Subnautica 2》开发商Unknown Worlds前管理层之间持续约一年的诉讼，已以双方和解收场，这也有助于降低市场不确定性。此前，Unknown Worlds前管理层主张，Krafton为避免支付与《Subnautica 2》相关、规模达2.5亿美元的或有绩效补偿，而对管理层实施不当解雇，并据此提起诉讼。和解条款及具体支付金额未予披露。

Mirae Asset Securities研究员Hee-seok Lim认为，长期不确定性的消除属于积极信号，而诉讼较早收束，也有助于减轻潜在法律费用压力。

市场目光转向gamescom 2026

随着二季度业绩披露临近，市场关注点预计将转向8月26日至30日在德国科隆举行的gamescom 2026。Krafton计划在展会上公开5款作品，包括PUBG Studios尚未公布的新作，以及《NO LAW》《Project Zeta》《Age Twister》《Tarae: Unbound》。

其中，PUBG Studios新作将基于PUBG IP开发，但提供不同于大逃杀的游戏体验；其余作品则覆盖开放世界FPS、多队战术竞技、合作冒险和动作RPG等类型。Krafton计划同时展示自研作品与Second-party发行作品，以推进新作矩阵扩张战略。

Hee-seok Lim指出，PUBG增长势头仍在延续，值得持续关注，但若要推动估值重估，仍需重点新产品落地，因此gamescom公布的5款新作将成为短期市场观察重点。

FnGuide统计显示，Krafton全年市场一致预期为营收4.8472万亿韩元、营业利润1.4813万亿韩元，同比分别增长45.7%和40.5%。Krafton计划在下半年继续为PUBG PC端加入更多高质量模式，并推出大规模用户创作内容更新。

Seong-man Yoo表示，市场正逐步形成“PUBG贡献现金流、新作驱动估值提升”的判断框架，因此下半年各类游戏展会及测试节奏，将成为观察Krafton IP多元化进展的关键指标。