韩国游戏行业的业绩重心在2025年进一步向头部公司集中。以Nexon、Krafton、Netmarble为代表的“三强”格局基本形成：Nexon和Krafton继续保持明显领先，Netmarble在经营调整见效后盈利能力明显改善；相比之下，NCSoft和Kakao Games仍处于业绩修复阶段。

根据金融信息机构FnGuide及多家券商的一致预期，韩国五大游戏公司——Nexon、Krafton、Netmarble、NCSoft和Kakao Games——2025年整体呈现出头部公司优势持续扩大的态势。其中，Nexon、Krafton、Netmarble三家公司全年营业利润合计约2.969万亿韩元，逼近3万亿韩元；其余公司盈利改善幅度相对有限，行业分化进一步加剧。

Nexon、Krafton继续领跑，Netmarble盈利回升明显

市场预计，Nexon 2025年全年营收将达到4.5594万亿韩元，营业利润约为1.4112万亿韩元，均有望创下历史新高。公司营收和营业利润预计均实现两位数增长，并连续第二年站上4万亿韩元营收关口。

分季度看，Nexon 2025年第四季度营收预计约为1.2133万亿韩元，营业利润约2990亿韩元。带动因素主要来自10月推出的主机游戏《Arc Raiders》以及11月上线的放置类RPG《MapleStory: Idle》，两款新游在传统淡季对四季度业绩形成支撑。

Krafton则受益于《Battlegrounds》IP的长期全球化运营，预计连续第二年跻身“1万亿韩元营业利润阵营”。按FnGuide测算，Krafton 2025年全年营收约3.3002万亿韩元，同比增长21.8%；营业利润约1.2124万亿韩元，同比增长2.5%，整体维持稳健增长。

不过，受一次性费用影响，Krafton第四季度利润表现承压。市场预计其当季营收约9021亿韩元，同比增长46.1%；营业利润约1580亿韩元，同比下滑26.7%。市场普遍认为，约1000亿韩元的一次性费用集中在第四季度确认，其中包括员工福利基金缴纳及诉讼相关费用。

Samsung Securities研究员Oh Dong-hwan表示，在行业淡季收入走弱、叠加约800亿韩元员工福利基金支出的影响下，Krafton第四季度营业利润可能明显下滑。后续《Battlegrounds》IP的增长势头能否延续，将取决于3月公布的更新路线图能否进一步验证增长逻辑。

Netmarble则在完成经营调整后进一步巩固了行业前三的位置。市场预计其2025年全年营收约为2.7842万亿韩元，同比增长4.5%；营业利润约3454亿韩元，同比增长60.2%。

其中，第四季度改善更为明显。市场预计，Netmarble当季营收约7431亿韩元，同比增长14.5%；营业利润约1044亿韩元，同比大增196.3%。Daol Investment & Securities研究员Kim Hye-young表示，9月全球上线的《Seven Knights Re:Birth》以及8月推出的《Vampir》等自研IP新游，在第四季度开始集中贡献收入和利润，带动盈利能力改善。与此同时，自有IP占比提升也推动渠道手续费下降，进一步优化了利润结构。

NCSoft受收入递延影响，Kakao Games押注2026年新游周期

市场预计，NCSoft 2025年全年营收约为1.535万亿韩元，同比增长2.7%；营业利润约247亿韩元，有望摆脱上年1092亿韩元亏损，重新实现盈利。

不过，其盈利水平仍低于市场预期，主要原因在于收入确认节奏带来的影响。2024年11月推出并取得初期成功的《Aion 2》，其业绩未能在2025年第四季度财报中充分反映。市场预计，NCSoft第四季度营业利润约为118亿韩元，虽然有望转正，但由于《Aion 2》的收入确认方式，部分收入将递延至2026年第一季度。券商估算，尚未在报表中确认的递延收入约为280亿韩元，相关贡献或将在明年一季度更集中释放。

Kakao Games则面临较大业绩压力。市场预计其2025年全年营收约4709亿韩元，同比下滑24.9%；营业利润预计转为亏损405亿韩元。市场认为，由于新游推出节奏长期偏慢，存量运营产品收入持续下滑，未能形成有效对冲。第四季度方面，Kakao Games营收预计约1067亿韩元，营业亏损约125亿韩元，亏损态势仍在延续。

不过，市场关注点已逐步从2025年的下滑转向2026年的反弹空间。Kakao Games 2026年计划推出包括《Odin Q》《ArcheAge Chronicle》在内的9款重点新游。在大力度推进成本效率优化后，一旦新游表现超出预期，公司业绩改善空间被认为较大。

Korea Investment & Securities研究员Jung Ho-yoon表示，Kakao Games若在2026年集中推出重点产品后跑出爆款，其股价有望迎来较强反弹。