随着新型云服务商（Neocloud）CoreWeave公司债券价格持续下探、逼近不良债区间，市场对其依靠大规模借贷扩张人工智能（AI）基础设施的模式担忧加剧。

当地时间19日，IT媒体The Verge报道称，自上周二收盘以来，CoreWeave股价累计跌幅已超过20%。与此同时，市场避险情绪也蔓延至其他AI相关企业的股票和公司债。

投资者担心的，不仅是CoreWeave当前庞大的债务规模，还有其未来继续加杠杆的可能。CoreWeave联合创始人Brannin McBee上周在接受《金融时报》采访时表示，希望将公司信用评级从投机级提升至投资级，以便从保险公司获得融资，并称保险资金“几乎是无限的”。在公司已背负巨额债务的背景下，这一表态进一步加重了市场对其继续举债的忧虑。

在AI行业中，CoreWeave一直被视为高负债运营的代表企业。根据第二季度业绩，公司负债总额已超过350亿美元。CoreWeave率先采用以图形处理器（GPU）为抵押的融资模式，业务也高度集中于算力销售。但截至目前，公司仍未实现盈利，仅今年上半年净亏损就已超过10亿美元。若融资成本继续走高，其盈利前景将面临更大压力。

MetLife Investment Management杠杆融资联席负责人John Jovanovic在接受彭博社采访时表示：“问题不在于过去一年信用状况是否发生变化，而在于未来一年半供应还会进一步增加。”在AI算力基础设施供给持续扩张的背景下，新增供给能否被需求消化、企业盈利能力能否跟上，正成为市场关注的焦点。

不过，现阶段仍难断言CoreWeave已陷入危机。公司表示，截至第二季度，其与客户签订合同所对应的剩余履约义务（RPO）达到1037亿美元。其中约40%预计将在2028年支付，且除少数例外，合同对手方无权取消合同。市场推测，其主要客户包括Microsoft、OpenAI，以及一家被认为是NVIDIA的第三家客户的企业。这三家客户合计贡献了CoreWeave第二季度约四分之三的营收，但公司并未披露第三家客户的具体名称。

市场普遍认为，Microsoft和NVIDIA的支付能力相对稳健。OpenAI的财务状况虽然存在一定不确定性，但只要未出现比外界预期更严重的资金问题，CoreWeave短期内仍有望维持运营。只要债务偿付能够延续，公司业务就可能继续运转；但在AI投资热潮退去之后，其现有商业模式能否长期持续，仍需进一步观察。

围绕CoreWeave的担忧也正在向其他企业扩散。同一时期，Oracle股价下跌约10%，其公司债同样承压。市场对这类通过大规模举债采购服务器和GPU、再对外出售算力的新型云服务商，普遍抱有类似疑虑。不过，仅凭本周股价回调，尚不足以断言AI泡沫已经破裂，部分投资者甚至将这轮下跌视为买入机会。眼下的关键仍在于，CoreWeave能否将大客户合同真正转化为收益，并承受高负债带来的持续压力。