Naver与Kakao今年第三季度业绩走势预计将继续分化。市场普遍认为，Naver有望延续两位数营收增长，但受持续投入拖累，营业利润或同比下滑；相比之下，Kakao虽面临营收小幅回落压力，但在成本端相对平稳的背景下，盈利改善可期。

FnGuide于20日汇总的市场一致预期显示，Naver第三季度合并营收预计为3.5146万亿韩元，同比增长12%；营业利润预计为5000亿韩元，同比下降12.4%。Kakao方面，营收预计为2.0493万亿韩元，同比下降1.8%；营业利润预计为2522亿韩元，同比增长21.2%。

Naver：营收延续增长，投入推高成本

从业务结构看，市场预计Naver广告、电商、支付等核心板块仍将保持增长，但增速较此前有所放缓，同时成本压力进一步显现。

分析认为，受中秋假期影响，广告和电商业务的有效经营天数减少；与此同时，去年上调电商手续费带来的高基数效应也在逐步减弱。广告业务虽仍有电商广告支撑，但受假期因素影响，增速可能放慢；电商收入增幅也预计较前期回落。

与收入端相比，市场更关注成本上行对利润的拖累。购物促销活动及Naver Pay Connect终端部署，预计将推高营销费用；此外，世界杯、亚运会转播权相关支出，以及GPU投入带来的折旧增加，也将共同压缩利润空间。

Kyobo Securities研究员Kim Dongwoo预计，Naver第三季度营业成本约为3万亿韩元，并指出，购物营销、Naver Pay Connect扩张以及体育转播相关费用，均将对盈利能力形成压力。

不过，多数券商认为，这部分成本上升更多属于面向后续增长的前期投入。Naver希望借助Naver Pay Connect获取线下支付数据，并将营销和客户关系管理（CRM）业务延伸至线下场景；与此同时，公司也正与Nvidia、Brookfield推进AI Factory项目。

Eugene Investment & Securities研究员Jeong Uihoon表示，新增成本中相当一部分具有投资性质，主要用于获取线下数据和建设AI基础设施；从交易额、支付额等关键指标来看，基本面仍预计保持稳健。

Kakao：营收承压，利润有望改善

与Naver不同，市场对Kakao第三季度的判断更集中在“收入偏弱、利润改善”这一组合上。核心业务增长动能有所放缓，但由于费用端整体可控，营业利润有望实现两位数增长。

在Talk Biz板块，信息流展示广告（DA）库存仍在扩大，但受广告淡季影响，增长速度预计放慢。商务消息业务则面临去年同期高基数以及假期因素带来的压力。

DB Securities研究员Shin Eunjung预计，上半年保持稳健增长的平台业务，在第三季度增速将小幅放缓。其中，Kakao Pay受交易额下滑影响，Kakao Mobility则因假期出租车乘车需求减少而承压；内容板块方面，SM与Piccoma的表现预计也将弱于上半年。

不过，Kakao成本端大概率不会明显抬升。公司自今年第一季度起已将游戏业务划入终止经营范围，并持续推进业务结构调整。市场据此判断，第三季度缺乏大规模费用投放，将有助于带动盈利能力改善。

Hanwha Investment & Securities研究员Kim Sohye表示，目前未见其他费用项目出现明显异常，营销支出预计也不会出现大额增加。

财报前后焦点：AI业务能否加快兑现

尽管两家公司第三季度业绩预期明显分化，但市场下一阶段的关注点，均落在AI业务的落地和变现节奏上。

对Naver而言，关键在于如何把AI基础设施投入转化为实际合同和收入。券商普遍认为，只有在AI Factory客户名单及合同条款逐步对外披露后，市场才能更准确评估其后续收入贡献和盈利前景。

NH Investment & Securities研究员Ahn Jaemin指出，Nvidia计划于30日完成10亿美元定向增发资金缴纳，而该事项又与Brookfield为90亿美元投资设立特殊目的公司（SPV）的前提条件存在关联。这意味着，Naver在AI基础设施建设上的首阶段推进有望取得实质进展；此后，是否披露与核心客户的具体供货合同，将成为更关键的观察点。

Kakao则在本月13日至14日举行的“if(kakao)26”活动上，发布了可在KakaoTalk全界面调用的AI助手“Kanana Space”，以及面向PC端的个人AI代理“Canvas”。

按照Kakao的规划，Kanana Space的功能将从日程管理、搜索、对话摘要，逐步扩展至下单、支付、转账、预约等场景。该服务将于12月起向入选用户分阶段开放，目标是在明年3月启动公测。

Kakao希望借助AI代理，把原本在KakaoTalk聊天过程中流向外部平台的用户需求，重新导入商品发现和交易环节，并进一步拓展为广告和电商业务的新盈利机会。

LS Securities研究员Seon Yujin表示，Kakao的B2C AI战略依托韩国最大的用户触点，这一点具有明显优势；但相关服务仍需在正式推出后，接受准确性与有效性的验证，才能进一步判断其对财务表现的实际贡献。

此外，Kakao还将于12月17日召开临时股东大会，审议与人力资源业务分拆相关的议案。市场预计，随着第三季度财报临近，Naver的AI Factory客户签约进展、Kakao的AI服务上线节奏以及分拆推进情况，将分别成为观察两家公司下一阶段增长战略的关键变量。