Shinhan Financial通过收购Lotte Insurance补上财险业务短板，但交易完成后，资本补充与盈利修复压力也将随之显现。市场普遍关注，Shinhan Financial拟为股权收购及后续资本补充合计投入约1.2万亿韩元，而Lotte Insurance的资本实力修复进展及是否需要追加增资，将直接影响这笔交易的最终成效。

Shinhan Financial 10月13日与Lotte Insurance最大股东JKL Partners签署股票买卖协议（SPA），以6933亿韩元收购77.04%股权。据此计算，Lotte Insurance整体估值约为9000亿韩元。

从业务布局看，Shinhan Financial在2019年收购Orange Life后，又于2021年推出Shinhan Life，持续强化寿险竞争力。不过，2022年成立的Shinhan EZ Insurance持续亏损，意味着其在财险领域仍缺乏稳定的盈利基础。此次收购Lotte Insurance，也被市场视为补强财险板块、扩大保险业务整体盈利能力的重要举措。

从今年上半年Shinhan Financial与KB Financial旗下保险子公司的业绩对比来看，双方差距主要集中在财险板块。KB Financial保险子公司合计实现净利润6294亿韩元，较Shinhan Financial的2724亿韩元高出3570亿韩元，这一差额已接近两大集团整体净利润差距4419亿韩元。

具体而言，Shinhan Life上半年实现净利润2906亿韩元，但Shinhan EZ Insurance亏损182亿韩元。相比之下，KB Financial旗下KB Insurance单家公司就实现净利润4788亿韩元，仅财险板块一项，双方净利润差距就达到4970亿韩元。

券商普遍认为，补强财险业务是Shinhan Financial的必要选择。LS Securities研究员Jeon Bae-seung表示，从战略层面看，Shinhan Financial自2019年收购Orange Life以来，集团内部相对薄弱的财险业务一直有待加强；在信用卡业务这一传统优势板块面临结构性盈利放缓的背景下，这笔交易并非不合理。

在提升财险竞争力的过程中，Lotte Insurance现有客户基础和保单资源也被视为后续扩张的重要支撑。截至今年上半年末，Lotte Insurance拥有约334万名客户，合同服务边际（CSM）为2.2万亿韩元。Shinhan Financial计划把Lotte Insurance以长期保障型保险为核心的经营基础，与集团内部银行、信用卡等渠道结合，并通过与Shinhan EZ Insurance整合来压缩重复成本。

整体估值约9000亿韩元 后续资本补充压力受关注

除业务协同外，交易价格同样是市场关注焦点。Lotte Insurance在2024年推进出售时，市场一度讨论其估值在2万亿至3万亿韩元区间。随着谈判周期拉长，价格预期持续下调，最终以对应整体估值约9000亿韩元达成协议。

多家券商也对本次交易估值进行了测算。SK Securities表示，以上述价格计算，相当于Lotte Insurance今年上半年净资产9935亿韩元的约0.9倍市净率。LS Securities以剔除454亿韩元混合资本证券后的净资产价值为基准，估算市净率约为0.95倍。Meritz Securities则指出，Shinhan Financial在评估Lotte Insurance价值时，已将金融损益波动可能带来的1700亿韩元追加损失纳入考量。

不过，成交价低于此前市场讨论的出售估值，并不意味着这是一笔可以直接定义为“低价买入”的交易。原因在于，收购完成后，Shinhan Financial仍需继续投入资金，改善Lotte Insurance的资本状况。

SK Securities预计，Shinhan Financial为获取Lotte Insurance 100%股权将投入约9000亿韩元，另将追加3000亿韩元用于资本补充，合计投入约1.2万亿韩元。其中，资本补充部分将动用原本计划向Shinhan EZ Insurance注资的资金；同时，通过Lotte Insurance无偿减资，核心资本有望改善约4600亿韩元。若将原则模型切换带来的资本减少因素一并考虑，核心资本改善规模预计约为4500亿韩元。

对于后续是否还需要追加增资，券商之间判断并不一致。

Meritz Securities认为，考虑到适用至2035年末的过渡性安排等因素，额外资本投入压力或相对有限。SK Securities则指出，尽管近期利率上行已带动核心资本明显改善，但若仅依靠公司自身盈利，仍难满足核心资本比率50%的要求，因此预计到2035年前至少还需进行一次追加增资。

不过，市场普遍认为本次收购对集团资本比率的冲击总体有限。Meritz Securities预计，Shinhan Financial普通股一级资本（CET1）比率在首次收购完成后将下降约19个基点，后续收购剩余股权后还将再下降约6至7个基点。Shinhan Financial方面则表示，将在不进行外部融资的情况下，通过集团内部资本再配置推进收购，并维持现有股东回报政策不变。

目标3年内增利1200亿韩元 并表后盈利修复成关键

从市场视角看，这笔交易能否兑现预期，关键仍在于整合后的盈利改善速度。Meritz Securities与SK Securities均表示，Shinhan Financial预计通过整合Lotte Insurance与Shinhan EZ Insurance所形成的协同效应，在3年内为集团新增至少1200亿韩元利润，并带动集团净资产收益率（ROE）提升约0.2个百分点。

Lotte Insurance今年上半年按例外模型口径录得净亏损190亿韩元，按原则模型口径则净亏损566亿韩元。Meritz Securities测算，若要实现全年净利润1200亿韩元以上，Lotte Insurance需形成约1400亿韩元的保险损益，同时将投资损失控制在约200亿韩元左右。该测算基于例外模型口径作出的简化推演。

与此同时，CSM下滑风险同样是不容忽视的变量。SK Securities分析称，在适用原则模型、贴现率正常化等因素影响下，Lotte Insurance的CSM可能降至约1.5万亿韩元，这意味着未来可计入保险损益的利润基础可能收缩。

LS Securities则认为，Lotte Insurance盈利能力的修复仍需较长时间。尽管Shinhan Life整合后的盈利改善经验相对正面，但保险损益预期与实际结果之间的偏差表现不佳、投资损益波动较大，以及与头部财险公司在CSM规模上的差距，均可能导致其短期内难以恢复到正常盈利水平。

总体来看，本次收购最终成败，取决于Shinhan Financial能否把财险业务规模扩张真正转化为可持续的盈利改善。多家券商均将改善Lotte Insurance保险损益、降低投资损益波动列为后续整合中的核心课题。

SK Securities研究员Jang Young-im表示，Shinhan Financial通过收购Lotte Insurance强化了财险业务布局，但未来仍需通过业绩正常化和资本稳健性改善来证明这笔投资的效率，过程并不轻松。

Jang Young-im进一步指出，从整体看，无论是损益表现还是资本比率，要达到市场预期都并不容易；Shinhan Financial已经进入需要证明这1.2万亿韩元投入能否产生相应资本效率的阶段。