一项最新实证研究显示，随着银行上调存款利率，稳定币的增长势头会明显减弱，反映出稳定币与银行存款之间存在资金替代关系。

国际清算银行（BIS）10月发布题为《稳定币与银行存款是否为替代品》的工作论文，给出了上述结论。该论文由 Anderson金融经济研究所研究员 Rashad Ahmed 与 BIS 经济学家 Iñaki Aldasoro 共同完成，研究基于2019年1月至2025年6月的美国周度数据展开。

论文指出，稳定币与银行存款在多方面具有相似性，包括价值相对稳定、可随时兑付、可用于支付，且收益水平接近于零。因此，市场长期以来一直担忧，稳定币可能分流银行体系中“几乎不付息”的存款资金。此次研究则为这一判断提供了新的经验证据。

研究期间，以美元储备支撑的稳定币市值从不足50亿美元增至超过2200亿美元。当前，美元稳定币市场主要由 Tether 的 USDT 和 Circle 的 USDC 主导。

测算结果显示，银行存款利率每上调1个基点（0.01个百分点），稳定币在随后10周的累计增幅平均会从约15%降至约12%，即回落约3个百分点。

为识别存款利率变动的独立影响，研究进一步利用了银行存款定价中的“非线性”特征：当基准利率低于3%时，银行通常不会明显上调存款利率；而当基准利率升破3%后，银行之间上调存款利率的动力会显著增强。这一点与对基准利率更为敏感的美国国债收益率并不相同。

其他研究同样显示，存款利率对基准利率的传导整体偏慢。数据显示，基准利率每上升1个百分点，活期存款利率平均仅上升0.06至0.08个百分点。基于此，研究团队将分析重点放在基准利率突破3%、银行开始明显提高存款利率的阶段，以识别存款利率上调本身的影响。

结果显示，在这一口径下，稳定币增速的降幅由约3个百分点扩大至约9个百分点，约为此前估算的三倍。

相比之下，采用同样方法观察比特币等其他加密资产时，并未发现与稳定币类似的反应。研究团队认为，这说明稳定币增速放缓并非单纯由整个加密市场走弱所致，而更多与银行存款利率上行有关。

不同稳定币发行方之间的差异也较为明显。研究显示，USDC 的降幅约为5%，明显高于 USDT 的约2%。论文认为，这可能与两者的使用场景不同有关：USDC 在美国机构投资者和 DeFi（去中心化金融）用户中应用更广，与银行存款的替代关系更直接；USDT 则更多流通于海外及新兴市场。

此外，流入 DeFi 借贷协议、用于获取收益的稳定币规模，也会在存款利率上升时同步减少。这表明，即便稳定币可通过 DeFi 获得收益，也难以完全摆脱与银行存款之间的竞争。即使将变量替换为大额存单（CD）利率，研究结论也基本一致。

不过，论文同时提示，不宜对上述数字作过度解读。

研究团队指出，上调存款利率只能放缓稳定币扩张速度，并不会扭转其整体增长趋势。此外，论文本身也存在一定局限，衡量识别方法可靠性的部分指标略低于常见标准。

论文还强调，本次分析建立在“稳定币本身不付息”的结构性前提之上。若付息稳定币以及代币化货币市场基金（MMF）持续扩张，未来的竞争格局可能发生变化。

BIS在论文中据此认为，银行可在一定程度上通过调整存款利率，影响稳定币的扩散速度。

论文还指出，若要求稳定币将部分准备金以银行存款形式持有，虽然有助于缓解银行资金外流，但也可能带来未受保障的大额存款向少数银行集中的风险。研究团队总结称，资金最终会在银行存款与稳定币之间如何分配，关键并不在于技术本身，而在于两者各自能够提供怎样的收益水平。