曾高调强调长期持有比特币的企业，如今正把更多注意力放在现金储备上。日本比特币储备及运营公司 Metaplanet 近期在推动信用评级相关工作的过程中，先出售1万枚比特币，随后又以更高价格回购1.1万枚。另一家持币大户 Strategy 也在为分红、付息和潜在回售需求预留数十亿美元资金。对这类企业而言，要维持“长期持币”策略，离不开比特币之外的流动性支持。

据 CryptoSlate 当地时间11日报道，Metaplanet 在10月5日的公告中说明了此次卖出和回购的背景。公司出售1万枚比特币所得为1247亿日元（约1.0555万亿韩元），回购1.1万枚比特币耗资1499亿日元（约1.27万亿韩元），按单枚价格计算，回购价较卖出价高出约9.3%。若以已售出的1万枚比特币为基准，在不计交易成本和税务影响的情况下，价差约为115.7亿日元（约980亿韩元）。

Metaplanet 表示，出售所得并未用于偿还借款或债券。截至9月底，公司持有4.4万枚比特币。市场因此更倾向于将这笔交易解读为优化信用评级和后续融资条件，而非主动压缩比特币持仓规模。不过，目前并无信息显示评级机构曾要求公司出售比特币，也没有证据表明公司已因此获得更有利的融资条件。

报道指出，企业持有比特币，并不意味着已经为到期偿债准备了足够现金。一方面，比特币资产可能已被用于抵押；另一方面，管理层也未必愿意在不利价位出售。Metaplanet 6月财报显示，公司短期借款为674.9亿日元（约5710.5亿韩元），一年内到期债券为80亿日元（约680亿韩元）；同期现金及存款仅为10.9亿日元（约92.23亿韩元），USDC 持有额为2.5亿日元（约21.153亿韩元）。对债权人而言，关键不只是企业持有多少比特币，或是否具备再融资能力，更在于到期时能否拿出足额现金完成兑付。

Strategy 同样面临到期兑付和投资者回售带来的压力。部分2028年9月到期的债券，可能因投资者享有回售权，而在正式到期前一年就形成现金需求。若再计入2028年内同样适用回售权的约49亿美元债券，那么2027年至2028年涉及的相关债券本金规模约为59.1亿美元（约7.91万亿韩元）。最终实际偿付金额仍将取决于投资者是否行使回售权、是否转股以及公司是否提前回购等因素。

Strategy 在10月5日公告中披露，截至10月4日，公司持有专项准备金48.8亿美元（约6.5304万亿韩元），另有类现金资金8.334亿美元（约1.115万亿韩元），合计约57.1亿美元（约7.642万亿韩元）。不过，这笔准备金主要用于优先股分红和债券利息支付，如需挪作其他用途，仍须获得董事会批准。

公告显示，9月28日至10月4日，Strategy 从上述准备金中支出1.425亿美元（约1907亿韩元）用于分红和付息，支出1.541亿美元（约2062亿韩元）用于回购优先股，另支出1300万美元（约174亿韩元）用于购买比特币。Strategy 目前持有84.8万枚比特币，累计买入成本约639.7亿美元（约85.6万亿韩元）。

除偿债压力外，融资条件本身也会影响原有股东价值。若公司股价相对资产净值维持溢价，企业可以通过增发筹资来扩大比特币持仓；一旦这一溢价消失，同等规模融资就意味着需要付出更多股权稀释成本。Metaplanet 在6月财报中提到，其市值与净资产价值之比（mNAV）在相当长一段时间内低于1倍。公司通常不会在这一区间主动增发普通股，因此融资规模也低于预期。

为在持有比特币之外寻找收益来源，Metaplanet 还披露了资产配置思路，即约85%至90%配置于比特币，10%至15%配置于战略投资，其中可能包括投资于其他持币企业发行的优先股等收益类证券。若相关投资回报高于融资成本，公司的现金流有望改善；但与此同时，比特币价格下跌与相关证券价值同步回落的风险也不容忽视。

报道最后指出，应当区分企业主动出售与被动遭遇强制清算。仅凭两家公司现有公告，尚无法断定强制清算风险已迫在眉睫。不过，从长期持币策略的可持续性来看，分红、付息和偿债所需的现金保障仍是绕不开的前提。在不同市场环境下，相较继续加码比特币，优先保留现金或降低股权稀释，对现有股东而言可能更为有利。