随着NVIDIA计划于7月启动新一代AI加速器Rubin出货，市场对电力设备产业链的关注迅速升温。机构预计，搭载Rubin的机柜功耗较现有Blackwell机柜高出约1.5倍，较上一代Hopper机柜则高出约5倍。市场普遍认为，若Rubin按计划进入量产，变压器、电缆等输配电核心部件的需求有望进一步走强。

Kyobo Securities指出，Blackwell机柜的功耗较Hopper机柜提升约3.3倍，而Rubin机柜在Blackwell基础上还将进一步提升约1.5倍。尽管单位功耗对应的性能持续改善，但随着Agentic AI等应用进入推理规模化阶段，算力需求仍在持续增长，进而推升整体用电需求。

需求端同样表现强劲。近期，超大规模云服务商未来12个月资本开支预期再度上调约6.2%。以Google为例，其AI相关业务板块Google Cloud今年营收预期同比增长6.3%，营业利润率预计达30.7%。这也表明，AI投入正加快转化为业绩，并形成正向循环。

数据中心电力密度上升，也将进一步推高整体用电规模。国际能源署（IEA）指出，美国新增电力需求中约有一半来自数据中心；到2028年，数据中心用电量可能占美国总用电量的12%。从全球范围看，2024年数据中心耗电量约为416 TWh，预计到2030年将增至669至1264 TWh。

超高压变压器交付周期拉长至4年，龙头产能紧张带来订单外溢

不过，需求增长并不意味着供给能够迅速跟上。由于电力设备行业扩产更依赖人力和制造周期，供给弹性相对有限。作为关键设备之一，超高压变压器平均交付周期已由过去的1至2年明显拉长至近年的4年。与此同时，仅通过老旧电网升级，电力效率即可提升约20%；叠加新增电源投资与存量替换需求，行业景气度正同时受到两方面支撑。

头部企业订单储备也已趋于饱和。韩国三家重电企业HD Hyundai Electric、Hyosung Heavy Industries、LS ELECTRIC的合计在手订单，预计到2025年末将较AI相关需求尚未显现的2022年扩大约3倍；营业利润则增长约5倍以上。近两年平均成交额较此前三年均值增长约237.8%，平均市值也扩大约6倍，成为市场主线之一。

在此背景下，Kyobo Securities认为，龙头企业供给偏紧，反而可能为后发企业创造机会。随着全球大型电力设备厂商交付延迟，市场对供应链多元化的需求正在升温，部分订单或向具备验证记录的中小企业扩散。该机构提到，Hanwha Vision、Sanil Electric、Iljin Electric、ISC等公司此前曾出现估值折价收窄的走势。

当前市场关注的主要变数，是Rubin是否会延后出货。市场研究机构TrendForce曾于4月指出，受HBM4验证、网络芯片更换、功耗管理以及液冷环境下性能优化等技术问题影响，Rubin出货时间存在推迟可能。美国投行KeyBanc也分析称，NVIDIA可能将Rubin今年产量目标由200万颗下调至150万颗。

不过，市场普遍仍认为，Rubin的7月出货时间表目前并未改变。随着量产逐步推进，数据中心用电需求上升的大趋势也难以逆转。业内人士表示，即便后续出现部分延迟，随着Blackwell占比持续提升，用电需求增长的方向本身仍不会发生明显变化。