Upstage正通过收购Daum运营方AXZ，加快推进首次公开募股（IPO）计划。市场普遍关注的焦点在于，Daum的AI门户改造进展、KOSPI上市相关资本指标的改善幅度，以及海外业务能否形成实际收入。

据悉，Upstage近日已从Kakao手中收购AXZ 100%股权，交易采取换股方式而非现金支付。交易完成后，Kakao将获得相应的Upstage股权，市场预计持股比例约为15%至25%。

按照规划，Daum将被打造为AI门户。Upstage计划把自研大语言模型（LLM）“Solar”接入Daum服务，优先考虑在搜索服务中导入AI功能。目前，Google已推出“AI Overview”，Naver则以“Cue”布局AI搜索，不过Daum未来的具体产品形态尚未确定。

Upstage相关人士表示，此次收购的核心，在于利用Daum长期积累的搜索和内容数据，提升“Solar”的性能与服务能力。该人士同时强调，收购完成后，Upstage仍将维持深科技公司定位；Daum则将继续以独立法人形式运营，并与Upstage在AI模型供给方面保持合作关系。

目前，“Solar”已向Shinhan Investment、K Bank等金融机构，以及法律和公共部门提供服务。韩国科学技术信息通信部推进的“R&D预算审议”相关专用AI建设项目，也采用了“Solar”开源模型。

从财务层面看，并购带来的收入扩张更为直接。Upstage营收已从2022年的59亿韩元增至2025年的248亿韩元，累计增长约320%。据悉，AXZ年营收规模约为3000亿韩元；若并购完成，Upstage合并报表收入将一举提升至数千亿韩元。

这笔收购也被视为提升KOSPI上市可行性的重要一步。KOSPI一般上市条件之一，是公司自有资本达到300亿韩元。由于换股发行的新股在会计处理上将计入资本公积，因此有望随着并购对价确认，带动公司自有资本规模同步提升。

合并完成后，市场对公司估值的测算口径也将随之变化。若以合并后3000亿韩元营收为基础测算，按Pre-IPO估值1.36万亿韩元计算，其市销率（PSR）约为4.5倍；若按最高5万亿韩元目标估值测算，PSR则最高可达17倍。作为对比，韩国AI上市公司Saltlux目前的PSR约为7倍。

若海外业务收入顺利落地，市场认为Upstage还有望获得更高的全球化估值溢价。去年，公司引入Amazon和AMD投资，并通过AWS Cloud Marketplace获得“Solar”的销售渠道。相关合作能否转化为实际营收，成为市场关注重点。公司还计划将C轮融资所得资金投入美国、日本等海外市场拓展。

在IPO安排方面，Upstage的主承销商为KB Securities和Mirae Asset Securities。公司计划近期提交上市预审申请。Upstage方面表示，KOSPI与KOSDAQ两个市场目前均在评估范围内，上市时点和具体策略仍在综合研判之中。