随着市场重新评估其在AI基础设施领域的受益逻辑，Alphabet股价在过去一年累计上涨约160%。10日（当地时间）盘后交易中，公司市值一度超过英伟达。

据CNBC报道，投资者看重的是Google在AI产业链上的一体化布局：上游拥有模型与自研芯片，中间覆盖云基础设施，下游则掌握搜索、YouTube、Android等分发入口。

在本轮AI热潮初期，Google一度被视为落后于竞争对手。但近期市场判断发生变化，认为其“芯片+模型+基础设施+分发”的整合优势正愈发突出。Deepwater Asset Management的Gene Munster表示，Google是当前最具优势的AI公司之一，而且具备明确的盈利能力。

财报发布后，华尔街对Alphabet的态度进一步转向乐观。JP Morgan将其列为科技板块“最看好的标的”之一，理由包括Google Cloud增长提速，以及订单储备扩大至4620亿美元。Mizuho也表示，未来两年市场对Google Cloud营收和经营利润的预期仍然偏保守，因此上调了Alphabet目标价。

当前市场的讨论重点，主要集中在云业务和自研AI芯片两条主线。按最新收盘口径计算，Alphabet市值已达4.8万亿（美元），逼近英伟达约5.2万亿（美元）的水平。

两家公司市值差距收窄，与Anthropic和Google Cloud之间的大额合同消息密切相关。报道称，Anthropic计划在未来5年向Google Cloud采购相当于5GW规模的算力资源，总金额约为2000亿美元。

不过，围绕订单结构的担忧也在升温。D.A. Davidson的Gil Luria指出，Alphabet此次订单储备增加，可能主要来自Anthropic这一笔大单。按其测算，如果这2000亿美元承诺已计入Alphabet披露的云业务订单储备，那么未来合同收入中，来自Anthropic的占比可能超过40%。

Luria认为，这类问题并非Alphabet独有，而是大型云厂商普遍面临的共同挑战。他表示，Microsoft、Oracle、Amazon和Google的云订单储备合计已接近2万亿美元，其中相当一部分与OpenAI和Anthropic的承诺有关。两家AI公司从同一批大型科技企业获得融资后，再回头采购这些公司的云服务和芯片资源，形成了一种业务闭环。

也有机构持不同看法。Munster认为，这笔合同恰恰说明AI市场仍处于早期阶段。虽然当前实际落地场景仍然有限，但算力需求正在呈指数级增长，Google有望持续受益。即便个别大客户需求出现波动，后续也会有更多AI公司补上空缺。

在不少投资者看来，Google的差异化优势之一还在于定制化半导体。Mizuho预计，到2027年，Google Cloud订单储备中约610亿美元可能来自TPU（Tensor Processing Unit）销售，其中大部分收入有望在明年确认。对于希望在英伟达之外寻找AI硬件投资替代标的的投资者而言，Google因此成为另一种选择。

但也有观点指出，自研芯片需求中相当一部分可能来自其所投资的生态体系内部。Luria表示，Google和Amazon都在强调自家芯片需求强劲，但其中不少需求可能来自其投资组合公司，未必代表自然增长的外部需求。

接下来，市场关注的关键在于大规模资本开支能否转化为可持续回报。Alphabet给出的今年资本开支上限为1900亿美元，较2025年增加一倍以上。投资者正密切观察，这轮投入扩张最终能否兑现为稳定的AI收益。

预计未来数周内举行的Google I/O，也将成为重要观察窗口。市场关注的重点包括基于Gemini的Agent战略，以及更广泛AI生态的变现路径。

总体来看，Alphabet正迅速从“AI后发者”转向“AI基础设施受益者”。不过，在股价已在较大程度上反映未来预期的背景下，Google仍需就云订单结构、客户集中风险以及大规模资本开支的实际成效，给市场带来更多验证。