全球ESG（环境、社会和公司治理）议题的重心，正加快向公司治理（G）转移。在美国，环境（E）和社会（S）相关股东提案明显减少，而公司治理议题则升至首位。市场普遍认为，在韩国，随着三轮《商法》修订和库存股强制注销同步推进，大型企业集团在治理层面的应对已变得更为紧迫。

SK Securities统计显示，2026年美国Russell 3000上市公司股东提案中，公司治理类达202件，环境类为63件，社会类为24件，反ESG类为44件。特朗普第二任期开始后，环境和社会议题热度回落，而公司治理议题显著升温，反映出ESG经营重点正在向治理议题倾斜。行动主义基金和机构投资者的关注重点，也从环境、社会议题转向董事会构成、分红政策和资本配置等治理领域。

相比之下，韩国企业面临的压力更为直接。Hanwha Investment & Securities分析指出，随着《商法》第一轮（2025年7月）、第二轮（2025年9月）和第三轮（2026年3月）修订相继落地，董事忠实义务扩大、审计委员会“3%规则”强化、强制实施累积投票制以及库存股强制注销等内容陆续入法，长期停留在口号层面的治理改革，正逐步转化为具有约束力的制度安排。

其中，董事忠实义务的适用对象由“公司”扩大至“公司及全体股东”，被视为影响深远的变化之一。Hanwha Investment & Securities认为，这意味着实物分拆、库存股运用及内部交易等与接班相关的交易，今后可能更容易成为股东代表诉讼的重点对象。

在多项制度变化中，第三轮修订引入的库存股强制注销，被认为短期内影响最为直接。根据新规，新取得的库存股须在1年内注销；对修法施行前已持有的库存股，则先给予6个月宽限期，随后还须在1年内完成注销，合计最长处置期为18个月。Hanwha Investment & Securities预计，韩国上市公司持有的约28万亿韩元库存股将被纳入强制注销范围。若企业库存股持有比例为10%，注销后每股收益（EPS）预计可提升约11%。

与此同时，机构投资者在公司治理议题上的参与力度也有望进一步上升。随着受托管理机构将以自身名义直接行使表决权，机构资金对治理议题的介入力度预计将明显增强。National Pension Service也计划调整其韩国股票的表决权行使架构。按照截至2025年末263.7万亿韩元的韩国股票资产规模计算，首批拟移交对象为8家机构管理的约12.9万亿韩元责任投资型基金，约占整体委托规模的10%。

Hanwha Investment & Securities指出，若表决权行使结果进一步与资金分配和回收挂钩，受托管理机构之间围绕受托责任的竞争可能加剧，对董事席位、管理层薪酬等治理议题的介入程度也将随之加深。

在这一背景下，韩国企业的应对策略正出现明显分化：一部分企业更强调恢复市场信任，另一部分则试图通过调整公司章程和董事会安排，减弱制度变化带来的约束。

KT&G是前一类企业的代表。该公司在本次定期股东大会上宣布注销全部库存股，同时新增章程条款，明确在引入新技术、改善财务结构等经营目的下可以运用库存股。Hanwha Investment & Securities认为，这种做法一方面提前履行强制注销要求、争取市场信任，另一方面也为后续资本政策保留了一定弹性。Samsung Electronics、SK Corp等部分大型企业，也在新规实施前公布了数万亿韩元规模的提前库存股注销计划。

与之相对，不少上市公司选择通过修改章程，扩大库存股处置的例外条款。数据显示，KOSPI有27家公司、KOSDAQ有38家公司新增或扩大了与“经营目的”相关的豁免条款，涉及Ko Young、Neowiz、Medytox、Seoul Semiconductor、Celltrion Pharm、Soulbrain、Seegene、Rainbow Robotics、Park Systems、Hancom、Wemade等企业，且成长股、IT、二次电池和生物医药行业占比较高。相关企业意在提前保留库存股用于并购（M&A）支付、员工激励及改善财务结构等用途的法律路径。

在董事会架构方面，也有企业通过修改章程作出调整。Hanwha Investment & Securities表示，KOSPI有21家公司、KOSDAQ有2家公司引入了将董事任期限制在3年以内的章程条款，涉及GS、GC、Youngone、Ottogi、HiteJinro、Hyosung Heavy Industries、Hyosung TNC等。

此外，设定或下调董事人数上限的公司分别达到KOSPI 25家和KOSDAQ 7家，包括Kakao、Kakao Pay、Celltrion、Lotte Chemical、HYBE、Hankook Tire、EcoPro、EcoPro BM等。市场解读认为，此举可能意在逐步削弱累积投票制和审计委员会分离选举所带来的影响。Hyosung Heavy Industries与Hyosung TNC还在章程中加入了董事候选人的硬性资格条件，包括需在集团任职满3年，或获得现任董事三分之一推荐，从而限制外部人士进入董事会。

不过，也有观点认为，这类“防御性”安排难以长期奏效。Hanwha Investment & Securities指出，缩减董事会规模、提高任职门槛，短期内或被市场解读为巩固控制权的信号，但随着时间推移，可能推高公司治理风险溢价，进一步放大ESG折价。

市场预计，若Kakao、HYBE、EcoPro等曾经历行动主义或监管争议的企业持续推进类似章程调整，更可能成为National Pension Service或海外行动主义基金重点关注的对象，并可能进一步引发要求修改章程、董事改选博弈等连锁反应。业内人士表示，随着公司治理成为ESG最核心的实质性议题，韩国主要企业集团能否主动、提前应对，将在很大程度上影响其后续估值表现。