随着NH Investment & Securities获批开展IMA业务，韩国综合投资账户（IMA）市场正式进入三家大型券商同场竞争阶段。不过，与制度推出初期的火热氛围相比，近期市场热度已有所回落，资金明显转向股市，正在成为影响IMA销售表现的关键变量。

据韩国金融投资行业23日消息，韩国金融委员会已在18日例行会议上审议通过相关议案，批准NH Investment & Securities开展IMA业务。至此，NH Investment & Securities继Korea Investment & Securities、Mirae Asset Securities之后，成为韩国第三家获得该项业务资格的券商。

监管部门认为，NH Investment & Securities已满足相关监管要求，包括自有资本规模、专业人员与物理设施、内部控制体系以及防范利益冲突机制等。

IMA是指证券公司将客户资金投向企业融资相关资产，并由券商承担本金偿付义务的账户产品。按现行制度，IMA与短期票据业务合并计算后，券商最高可按自有资本的300%筹集资金，并将资金用于企业融资和风险资本供给，因此长期被大型券商视为新的利润增长点。

从已推出产品的销售情况看，市场需求此前已得到一定验证。Korea Investment & Securities自去年底推出首款产品后，至第三期累计募集规模据称约为2.1万亿韩元。Mirae Asset Securities首只IMA产品也募集950亿韩元，认购倍数超过2倍，显示出投资者初期关注度不低。

但近期情况已与初期明显不同。Korea Investment & Securities本月推出的第四期IMA产品，募集规模为3000亿韩元，较第一、第二期按1万亿韩元上限销售时显著缩水。也就是说，近期第三、第四期产品的募集规模均已降至3000亿韩元，仅为前两期的三分之一左右。

其中，Korea Investment & Securities第二期产品在1月发售4个交易日后，最终募集约7000亿韩元，未能达到预先设定的1万亿韩元规模。

市场普遍认为，IMA热度回落的主要原因在于资金正在转向预期收益更高的股票资产。在当前环境下，投资者注意力更多集中于短期内可能带来更高回报的股市机会。

尤其是在KOSPI持续走强、券商股和半导体股成为市场主线的阶段，目标收益率约4%的封闭期产品，对投资者而言显得相对保守。

目前，Korea Investment & Securities第四期产品采用2年封闭运作结构；Mirae Asset Securities第二期产品也计划设定为3年期，目标收益率同样在4%左右。

这类产品在市场波动加大时或许更能体现稳健优势，但在强势行情下，其局限也会更加突出。对投资者而言，相比将资金锁定2至3年以换取相对稳定的收益，直接配置股票往往更具吸引力。

与此同时，随着个人投资者直接投资经验增加、对风险资产的接受度提高，IMA想要像推出初期那样快速吸纳大量资金，难度也在上升。

对于券商来说，IMA的挑战并不只在销售端。按照制度要求，募集资金中的相当比例必须投向企业融资和实体经济相关领域，并非单纯“卖出去”即可。

NH Investment & Securities也表示，未来将以并购融资、企业贷款、公司债等企业融资类资产为核心进行运作，并计划将投资范围扩大至全球私募贷款、股票基金等领域。对券商而言，最终关键仍在于能否持续发掘兼顾稳健性与收益性的投资标的。

监管约束同样不容忽视。按照规定，IMA机构须将募集资金中的一定比例强制投向风险资本，相关比例将逐步上调至2026年的10%、2027年的20%和2028年的25%。

这也意味着，IMA并非单纯替代高利率存款的产品，而是一项旨在支持实体经济和企业融资供给的制度安排；但从券商经营角度看，这也意味着产品运作难度将进一步上升。

在此背景下，NH Investment & Securities的加入，对扩大IMA市场基础仍具有积极意义。监管部门也希望通过新增参与机构，提升券商满足企业多元融资需求的能力，并强化风险资本供给功能。

不过，市场普遍认为，即便参与机构增至3家，短期内也不太可能立即出现销售竞争明显升温或募集规模大幅扩张的局面。

原因在于，Korea Investment & Securities与Mirae Asset Securities已经建立一定先发优势，同时投资者对产品的筛选标准也在不断提高。

如今，单靠“承担本金偿付义务”的安全属性，已很难持续吸引资金。投资者更关注的是，资金将投向哪些资产、如何配置，以及产品能否在稳健性和收益性之间取得平衡。

业内人士表示，IMA市场已进入“增长预期与现实约束并存”的阶段。制度导入初期，产品主要依靠稀缺性和新鲜感带动销售；而在当前股市走强、投资者门槛提高的环境下，产品竞争力正面临重新检验。

该人士还指出，NH Investment & Securities的加入让市场规模在形式上进一步扩大，但IMA能否再度升温，关键并不在于参与机构数量，而在于各家券商能否拿出更具说服力的资金运用方案和投资标的。